研发策略收获验证：聚焦赛道，小步快跑。公司将产品研发聚焦于MMORPG、SLG 和放置挂机类三大品类。采用“小步快跑”的研发策略，结合自主运营平台的经验，迭代开发多款具备趣味性、耐玩性和合理商业化设计的精品手游。2021 年，公司自研《一念逍遥》凭借着出色的游戏制作和运营表现，在App Store 游戏畅销榜平均排名为第11 名，最高至该榜单第5 名。

    深谙Z 世代玩家心理：精品化运营稳定用户生态圈。目前公司已成功运营了《问道手游》《一念逍遥》《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡2：黑暗觉醒（安卓版）》《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》

    《奇葩战斗家》《魔渊之刃》《不思议迷宫》等多款游戏。《摩尔庄园》收获爆款发行经验和品牌认可，《奥比岛：梦想国度》主打社区交友，有望验证社交赛道发行驾驭能力。

    稳步构建产品矩阵：基本盘稳固，丰富代理储备期待爆款。《问道》系列流水稳健，三大服周期性聚拢用户。《一念逍遥》持续贡献利润，有望夯实公司流水基本盘。优质成长期新品《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC版）》、《地下城堡3：魂之诗》等赛道优势尽显，利润价值待释放。新品储备中，代理《奥比岛：梦想国度》有望再造爆款社区游戏，其他丰富储备也有望继续验证公司运营优势。

    出海战略：加码精品自研，已初步打开市场。公司从移植国内成熟上线产品做起，已初步打开市场。目前，除个别储备的IP 向产品外，其余自研产品均须定位海外市场才可立项，并且公司将持续吸纳对海外文化有较深见解的优秀制作人及发行团队，快速布局海外市场。公司主机游戏团队正在集中精力研发针对海外市场的《OUTPOST》(前哨)，有望在2022 年上线Steam。

    我们预计公司2022-2023 年实现营业收入53.4/60.6/70.0 亿元，同比增幅15.64%/13.41%/15.6%，归母净利润18.5/21.8/26.9 亿元，同比增幅25.6%/18.4%/23.2%，对应EPS 为25.8/30.4/37.5 元，PE 为13x/11x/9x。

    由于国内游戏性版号已于4 月11 日重启发放，我们认为公司2022 年合理PE 应在20-25 倍之间，相应目标价为516 元-645 元，维持 “买入”评级。