主业稳中有升，新游《一念逍遥》表现靓眼。2021 年公司实现营业总收入46.19 亿，同增68.44%，实现归母净利润14.69 亿，同增40.34%，其中21Q4实现营收11.34 亿，同增63.68%，实现归母净利润2.63 亿，同增4.48%，公司业绩大幅增长主要因《问道》、《问道手游》的稳定运营及新上线产品《一念逍遥》的出色表现。全年来看，21Q2 是收入利润高点，主要因21Q2开启《问道手游》5 周年大服以及转让青瓷数码部分股权，三四季度利润增速放缓因老产品内容迭代周期性影响及新游的推广成本、摊销费用等影响。

    　　此外，公司拟每10 股派发现金红利160.00 元（含税），股利分配比例达76%。

    　　自研老游表现稳健，《奥比岛》值得期待。新游《一念逍遥》贡献主要增量业绩，报告期内在App Store 游戏畅销榜平均排名为第11 名，最高至该榜单第5 名。老游《问道》《问道手游》延续出色表现，代理游戏《摩尔庄园》

    　　《鬼谷八荒（PC 版）》、《地下城堡3》、《世界弹射物语》等也表现亮眼，预计22 年有望释放利润。公司目前已有版号的代理游戏有《奥比岛：

    　　梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、ProjectG（代号）和《上古宝藏》，其中《奥比岛：梦想国度》游戏排名和流水值得期待，手游未上线已斩获第六届金陀螺奖“年度期待新游奖”、第七届黑石奖“硬核年度最受期待游戏”等多个奖项。截至目前，《奥比岛：梦想国度》手游全平台预约用户数量约500 万。

    　　海外市场初见成效，业绩贡献可期。报告期内公司成功发行了《鬼谷八荒（PC版）》《Elona（伊洛纳）》《EZ Knight（呆萌骑士）》《一念逍遥（港澳台版）》等产品。此外，《最强蜗牛（港澳台版）》于2021 年6 月更新周年庆版本，玩家反馈良好。海外的其他已上线项目持续稳定运营，其中《FurySurvivor（末日希望）》累计注册用户数量超520 万，《地下城堡（海外版）》

    　　《地下城堡2（海外版）》表现良好。

    　　风险提示：游戏流水低于预期；版号发放延缓；买量及研发成本高企。

    　　投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期获得版号的游戏储备充足，其中《奥比岛》表现值得期待，长期海外市场有望贡献增量业绩，我们持续看好公司成长潜力。根据公司最新业绩披露，我们维持此前22-23 年盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为17.35/19.92/22.80 亿， 增速为18.2%/14.8%/14.5% ， EPS 为24.14/27.72/31.72 元，对应PE 为15/13/12x，维持“买入”评级。