公司发布2021 年年度报告，2021 年实现营业收入46.19 亿元，同比增长68.44%；归母净利润14.68 亿元，同比增长40.34%；扣非后归母净利润12.26 亿元，同比增长36.24%，基本每股收益20.43 元。

    投资要点：

    《一念逍遥》贡献主要增量收入和利润，《问道手游》保持长线活力。2021 年新上线自研游戏《一念逍遥》取得良好反响，贡献主要增量收入和利润，成为继《问道》与《问道手游》后公司又一核心自研产品。根据七麦数据显示，近一年《一念逍遥》在AppStore 游戏畅销榜平均排名第11 名，最高至第5 名，累计注册用户量超过千万。《问道》以及《问道手游》依靠长线运营、持续的内容迭代开发、周年庆活动并通过加大营销推广力度刺激收入和利润均有所增加，《问道手游》近一年在App Store 游戏畅销榜排名第20 名，作为一款上线近6 年的手游产品，依然保持较好的生命力。另外还有年内上线的代理产品《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《地下城堡3：魂之诗》等产品贡献收入，但由于道具摊销周期以及研发分成会计确认规则的影响，目前尚未产生财务利润。

    未摊销充值及道具增长较快，后续将逐渐确认为收入与利润。截至2021 年12 月31 日，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.26亿元，较2020 年末增加4.04 亿元，其中消耗性道具及充值余额增加3.07 亿元，永久性道具余额增加0.97 亿元，预计将随着各类充值以及道具的消耗，此部分将逐步确认为收入与利润，推动2022 年公司业绩增长。

    新品储备丰富。公司储备有版号的代理产品包括《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《Project G（代号）》、《上古宝藏》等，另外还有《商店传说》、《Project S（代号）》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等产品储备。其中获得版号的代理产品《奥比岛：梦想国度》基于2008 年上线的页游《奥比岛》衍生，拥有IP 用户群体，手游全平台预约用户数量约500 万。

    积极拓展海外市场。公司从移植国内成熟产品起步，初步打开海外市场，未来将加大对海外市场的投入，目前立项自研产品定位全球市场，快速布局海外。2021 年公司在海外发行了《鬼谷八荒（PC 版）》、《伊洛纳》、《呆萌骑士》、《一念逍遥（港澳台版）》等产品。另外还有储备《一念逍遥（海外版）》、《商店传说》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》、《王国传承（海外版）》等多款立足海外市场的产品。

    继续维持高比例分红。2021 年公司向全体股东每10 股派发现金红利160 元（含税），以2022 年4 月7 日收盘价373.55 元计算，股息率约为4.28%。累计利润分配金额11.50 亿元，占2021年公司总利润的78.30%，2017-2021 年公司累积分红35.71 亿元，占同期公司合计归母净利润的76.7%。

    投资建议与盈利预测：《一念逍遥》、《问道手游》等产品验证了公司自研以及长线运营能力。新立项产品定位全球市场，进一步拓宽海外市场收入空间。截止2021 年12 月31 日公司合同负债5.85 亿元，相比2020 年底增加3.06 亿元，同时尚有7.26 亿元的尚未摊销的充值及道具余额，预计将逐渐转化为收入与利润。预计公司2022-2024 年EPS 分别为23.11 元、26.48 元和30.05元，按照4 月7 日收盘价373.55 元，对应PE 为16.17 倍、14.10 倍和12.43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏行业人才大战下核心人员流失风险；版号长期停发；老游戏流水下滑超预期；新游戏上线进度和市场表现不及预期；海外产品表现不及预期