事件：公司近 日发布2021年年度报告，公司2021年实现营业收入46.19 亿元，同比增长68.44%；归母净利润14.68 亿元，同比增长40.34%；扣非后归母净利润12.26 亿元，同比增长36.24%。

    　　《一念逍遥》带来营收的主要增长，研发及营销投入扩大显著。

    　　营收方面，现有产品《问道》、《问道手游》流水表现稳中有升，21年上线的自研游戏《一念逍遥》以及代理游戏《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC 版）》贡献了主要的营收增量。归母净利润及扣非后归母净利润增速低于营收增速，主要源于《一念逍遥》前期的营销推广费用开支较高，使公司业务整体的利润率有所下降，同时，受《摩尔庄园》

    　　《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》等产品收入确认周期的影响，部分利润的生成存在一定的滞后。毛利率方面，公司21 年毛利率为84.88%，较上年减少1.12%。费用方面，公司近年来显著加大研发及营销投入，21 年公司投入的研发费用为6.09 亿元，同比增长41.1%；销售费用由上年度的2.99 亿元提升至12.74 亿元，公司通过买量等方式积极地升级营销模式，提升了用户的触达率和转化率。

    　　现有产品在品效合一的策略下排名及流水稳定。公司对存量游戏周期性地推出规模较大的玩法更新、联动活动，保持着良好的版本迭代，并通过效果广告投放、品牌传播等方式不断扩大用户群。在持续买量和高效运营的双重驱动下，《一念逍遥》自上线以来始终保持较高排名（iOS 游戏畅销榜平均第11 名，最高第5 名）。同时，公司经典端游产品《问道》运营十余年仍保持较好的盈利能力，并于21 年上线WeGame 平台，获得了一定的新增用户及部分老用户回流。《问道手游》

    　　上线六年，2021 年在iOS 游戏畅销榜平均排名仍保持在第20 名，持续为公司贡献高且稳定的收入。

    　　新品重点关注《奥比岛：梦想国度》上线，及出海节奏加快带来的机会。2022 年，公司储备产品有《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《Shop Heroes Legends（商店传说）》、《花落长安》、《失落四境》等。其中《奥比岛：梦想国度》为公司2022 年度战略产品，其页游版本自2008 年上线至今仍在稳定运营，积累了超过3 亿的原生用户群体，目前全平台预约量已超过500 万，预计将为公司2022 年业绩带来较为可观的增量。同时，为应对国内版号发放的不确定因素，公司积极探索海外业务，通过国内成熟产品移植入手，在海外成功发行了《鬼谷八荒（PC 版）》、《Elona（伊洛纳）》、《EZ Knight（呆萌骑士）》、《一念逍遥（港澳台版）》等产品，现已初步打开海外市场，预计未来公司将持续加大海外市场的投入，从自研产品立项出发，加强海外市场定位。

    　　给予“增持”评级。我们预计公司2022-24 年的营收分别为51.68/60.61/71.81 亿元，归母净利润为17.32/19.52/21.71 亿元，对应4月8 日收盘价PE 分别为15/13/12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：新品表现不及预期的风险；新品延期上线的风险；现有产品流水下滑的风险；政策与监管的风险。