事件：公司于4 月7 日晚披露21 年年报。21 年营收46.19 亿元（YoY+68.44%），归母净利14.68 亿元（YoY+40.34%），扣非归母净利12.26 亿元（YoY+36.24%），主要系：1）《一念逍遥（大陆版）》上线贡献了主要增量经营利润；2）21年《问道》《问道手游》利润小幅增加；3）21Q2 转让青瓷部分股权产生收益。21 年毛利率84.88%（YoY-1.12pcts），21Q4 毛利率91.15%（YoY+1.76pcts），主要系21 年《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡3：魂之诗》等新上线游戏为代理游戏，需与外部研发商分成并确认为营业成本。21 年销售费用12.74 亿元（YoY+325.67%），销售费用率27.57%（YoY+16.66pcts），主要系《一念逍遥》《地下城堡 3：魂之诗》《摩尔庄园》等新游营销投入较多，《问道手游》持续推广。管理费用2.84 亿元（YoY+20.73%），管理费用率6.14%（YoY-2.43pcts）。财务费用0.23 亿元（YoY-33.29%），财务费用率0.49%（YoY-0.76pcts）。研发费用6.09 亿元（YoY+41.35%），研发费用率13.18%（YoY-2.52pcts）。

    　　坚定精品化研运一体，22 年新游储备丰富。21 年国内上线代理沙盒休闲类游戏《鬼谷八荒（PC 版）》（1 月27 日）、自研放置挂机类游戏《一念逍遥》（2 月1 日）、代理社区养成游戏《摩尔庄园》（6 月1 日）、代理暗黑探险游戏《地下城堡3》（10 月20 日）、代理弹珠养成手游《世界弹射物语》

    　　（10 月26 日）等表现亮眼，利润22 年释放可期。并储备《奥比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落长安》《上古宝藏》多款获得版号的手游代理发行权。其中社区养成手游《奥比岛：梦想国度》预计22 年上线，截至4 月7日全平台预约用户数量约500 万。

    　　出海成绩初显，多部产品全球化可期。21 年海外成功发行《Elona（伊洛纳）》（最高至App Store 日本游戏免费榜第2 名）、《一念逍遥（港澳台版）》

    　　（最高至App Store 中国台湾地区游戏畅销榜第2 名）等游戏。22 年及后续储备有《一念逍遥（海外版）》、《Shop Heroes Legends（商店传说）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》、《王国传承（海外版）》等多款产品。未来公司深耕放置挂机、SLG 等品类，各区域本地化推广能力稳步提升，联合海外发行为公司自研提供全球化市场的开拓。

    　　高额分红亮眼，彰显公司信心。2021 年公司拟每10 股派发现金红利160.0元（含税），预计分红11.5 亿元。2019-2021 年公司分红金额分别为3.6/8.6/11.5 亿元，分红率为44.4%/82.4%/78.3%，高额现金分红充分回馈股东，提振市场信心。

    　　投资建议：《摩尔庄园》利润将在后续季度逐渐释放，业绩稳定性强，关注后续《奥比岛：梦幻国度》上线以及游戏出海带来增量收益，我们预计公司22-24 年净利分别为16.47 亿/19.23 亿/21.71 亿（前值为22-23 年净利21.03/24.82 亿），对应估值16x/14x/12x。

    　　风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严，青瓷上市不及预期，版号发放不及预期。