事件:

    　　1、公司公告2021 年业绩，实现营业收入46.2 亿元，yoy+68.4%，归母净利润14.7 亿元，yoy+40.3%，扣非净利润12.3 亿元，yoy+36.2%。

    　　2、2021 年每10 股派发现金红利160 元（含税）， 2021 年利润分配金额预计为11.5 亿元，占归母净利润的比例为78%，按当前股价计算股息率4.3%。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，新老游戏加强营销推广、研发团队扩充及薪酬提升致销售和研发费用增幅较大，道具摊销会计准则等因素致部分新产品尚未实现财务盈利。

    　　收入端：2021 全年收入增长68.4%主要受益于2021 年2 月上线的放置类自研新品《一念逍遥》以及《问道手游》的出色表现（2021年平均排名iOS 畅销榜第11/第20 名，最高排名第5/第7 名，《问道手游》2021 年相比2020 年平均排名提高6 名），《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡3》等新品亦有所贡献。分季度看，2021 年各季度收入分别为11.2/12.7/11/11.3 亿元，yoy+51.1%/89.7%/ 71.4%/63.7%。

    　　成本端：2021 全年营业成本同比增长81.9%，主要由于向几款代理产品《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC）版》《地下城堡3》支付分成款（2021 年游戏分成5.1 亿元，占收入11%，去年仅为2.3 亿元，占比8%）。

    　　费用端：2021 年新游戏上线数量较多且《问道手游》加大推广背景下， 销售费用增幅较大， 全年产生销售费用12.7 亿元，yoy+325.7%，其中宣传推广费11.7 亿元，去年为2.4 亿元，职工薪酬0.8 亿元，去年为0.5 亿元（yoy+63.3%，2021 年末公司运营推广人员增加80 人至234 人）。研发方面，人员扩充及薪酬增加推动研发费用增长。2021 年研发费用同比增加41.3%至6.1 亿元，其中职工薪酬5.7 亿元，yoy+52.5%，研发人员平均薪酬118 万元，yoy+26%，2021 年末公司研发人员数量530 人，占比56%，增加近100 人，yoy+20.7%。

    　　利润端：2021 年归母净利润14.7 亿元，对应2021Q4 归母净利润2.6 亿元（yoy+4.5%）。扣非口径看，不考虑非流动资产处置损益2.6 亿（处置青瓷数码部分股权），理财收益2511 万（去年3360万，今年理财收益率下滑导致）等，2021 全年扣非净利润12.3 亿元（yoy+36.2%），扣非净利率26.5%，下滑6.3pct。从产品角度看，构筑往年利润基本盘的《问道》《问道手游》2021 年利润有小幅增加，增量主要来自新产品《一念逍遥》，但其余主要新品如《摩尔庄园》《地下城堡3》《世界弹射物语》《一念逍遥（港澳台版）》等受道具摊销周期/研发分成确认/前期推广投入等因素拖累，截至2021 年末尚产生财务利润。截至2021 年末，公司尚未摊销的充值及道具余额7.3 亿元，较上年末增加4 亿元（其中①消耗性道具及充值余额增加3.1 亿，②永久性道具余额增加1 亿）。

    　　6 款储备产品已获版号，上半年关注《问道》周年庆、《一念逍遥》

    　　×《凡人修仙传》联动、《奥比岛：梦想国度》上线进度。

    　　公司储备手游代理产品包括：情怀IP 类社区养成游戏《奥比岛：梦想国度》（已获版号/全平台预约人数破500 万）、2D Roguelike 射击《黎明精英》（已获版号/获全球授权）、城市模拟经营《ShopHeroes Legends 商店传说》（ 获全球授权）、Roguelike+SLG《Project S（代号）》（获中国大陆+中国港澳台地区授权）、宫廷养成RPG《花落长安》（已获版号）、冒险RPG《失落四境》（已获版号）、田园模拟经营《Project G（代号）》（已获版号）、国风RPG《封神幻想世界》、Roguelike ARPG《上古宝藏》（已获版号）、音乐节奏《律动轨迹》（获全球授权）、模拟经营《神都厨王号》等。

    　　重点老游戏方面：《一念逍遥》累计注册用户量已过千万，近期宣布与动画《凡人修仙传》联动，四月底将更新第一轮活动，预计将进一步扩大覆盖用户数。《问道手游》6 周年大服定档4 月22 日，将于4 月11 日开始预约，2021 年5 周年大服预约曾超360 万创纪录。

    　　海外方面，公司自2020 年成功代理《最强蜗牛（港澳台版）》实现海外收入突破后，2021 年进一步拓展海外业务，从移植国内成熟上线产品切入，未来计划加大海外投入，除个别储备的IP 向产品外，其余自研产品均须定位海外才可立项。2021 年公司在中国港澳台及海外地区收入1.4 亿元，yoy+46.6%，占比3%，成功发行《鬼谷八荒（PC 版）》（2021.1/多次登顶Steam 全球热销榜首/首月销量破180 万份）、《伊洛纳》（2021.4/全球发行/侧重日本/最高至日本iOS游戏免费榜第2）、《一念逍遥（港澳台版）》（2021.10/最高至中国台湾地区iOS 游戏畅销榜第2）等。目前海外储备项目包括《一念逍遥（海外版）》《Shop Heroes Legends（商店传说）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》《王国传承（海外版）》等。

    　　渠道方面，游戏社区雷霆村App 于3 月上线iOS 端，目前已实现双端上线，用户可在App 内注册成为雷霆游戏会员、启动和下载（安卓端）公司游戏、领取福利、预约新游和兑换游戏道具和周边等。

    　　雷霆村推出68 元/季度的雷霆游戏闪电卡，可领取最高价值300 元的游戏道具礼包及多项权益。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为15.7/18.6/21.8 亿元，对应EPS 为21.8/25.9/30.3 元，对应PE 为17/14/12X。公司研发创新能力强，有望在多个新兴品类中突破原有天花板，打造优秀产品；研运实力优秀，对渠道依赖度降低；发行与研发齐头并进，为自研产品的成功奠定基础，IP 化运营思路有助于打造多个长线运营产品；提高海外战略地位，新增自研产品全球化立项。基于此，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策、竞争加剧、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、汇率波动、公司治理