事件

    公司2021 年实现营业收入46.2 亿元（YoY+68.5%）；实现归属于上市公司股东的净利润14.7 亿元（YoY+40.3%）；实现归母扣非净利润为12.3 亿（YoY+36.2%）；实现基本每股收益20.43 元/股（YoY+40.12%）。其中第四季度实现营收11.3 亿元（YoY+63.5%，QoQ+3.2%）， 实现归属于上市公司股东的净利润2.6 亿元（YoY+4.5%，QoQ-14.1%）。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金红利160.00 元（含税），分配金额预计为11.5 亿元，对应股息率为3.79%（YoY+0.97pct），现金分红率为78.33%（YoY-4.08pct）。

    简评

    一、营收大幅增长，新游推广费用致盈利端承压营收大幅增长，《一念逍遥》贡献主要增量。公司2021 年实现营业收入46.2 亿元（YoY+68.4%），得益于1）自研新游《一念逍遥》

    2021 年2 月上线，流水表现强劲贡献主要增量；2）《问道》端手游持续版本迭代及推广，收入较往年略有增加；3）《摩尔庄园》

    《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡3：魂之诗》等代理新游贡献收入。

    分渠道来看， 自主运营/ 联合运营/ 授权运营收入占比为44%/47%/7%，联合运营占比同比增加3.8pct，授权运营占比同比减少1.6pct，自主运营收入占比保持稳定。

    代理新游研发商分成款增加，毛利率略有下滑。公司2021 年毛利率为84.9%，较20 年下降1.1pct；营业成本为7.0 亿元，同比增加81.9%。主要原因是本期《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡3：魂之诗》

    等新产品均为代理游戏，公司向外部研发商支付游戏分成款的营业成本上升。近年来公司不断挖掘外部优质游戏进行代理发行，《摩尔庄园》《最强蜗牛（港澳台版）》等爆款频出，代理游戏占比提升进一步拉低毛利率，2018年以来毛利率呈现逐年下滑的趋势。

    期间费用大幅扩大，主要是新游上线销售费用增加所致。2021 年公司期间费用（销售、管理、研发、财务）共计22.1 亿元，同比增加103.2%。期间费用率为48.0%，较2020 年增加8.2pct。主要包含以下三个部分：

    销售费用为12.7 亿元，同比大幅增长326.0%；销售费用率为27.6%，较2020 年增加16.7pct。销售费用大幅上升主要来自《一念逍遥》《地下城堡3：魂之诗》《摩尔庄园》等新游戏上线，对营销方案、运营服务及广告展示等方面投入较多；同时，公司持续对《问道手游》进行版本迭代和营销推广，实现超长线运营和玩家群体性回流。根据Dataeye，近90 天中重度游戏买量榜中，《一念逍遥》位居第5，稳居投放榜单前列。

    管理费用为2.8 亿元，同比增长20.7%；管理费用率为6.1%，较2020 年减少2.4pct。管理费用增加主要来自人员增长薪酬增加，以及业绩增长计提奖金增加。

    研发费用为6.1 亿元，同比增长41.2%；研发费用率为13.2%，较2020 年减少2.5pct。研发费用增加主要是业绩增长计提的奖金增加以及在研项目投入增加。

    四季度利润增速大幅低于收入增速，源于新游推广增长。2021 年第四季度，公司实现收入11.3 亿（YoY+63.5%），归母净利润2.6 亿（YoY+4.5%）。利润增速大幅低于收入增速，归母净利率仅有23.2%（前三个季度分别为32.7%/42.2%/27.5%）。1）从成本端来看，毛利率为91.2%保持稳定；2）从费用端来看，销售费用率为38.7%（YoY+25.7pct）大幅上升，主要来自《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》《一念逍遥（港澳台版）》等新游上线产生的推广费用。

    二、游戏业务：两大产品贡献流水基座，新游表现亮眼验证代理发行能力存量产品长线运营稳定，夯实业绩基座。根据SensorTower，2021 年公司稳居中国手游发行商排名Top30，2021 年6 月最高排名第6 位。年内公司流水主要由《一念逍遥》《问道》端游和《问道手游》3 款产品贡献。

    “问道”系列：版本迭代拉动玩家回流。《问道》端游上线16 年长线运营稳定，持续进行版本迭代，年内推出新年服、周年服、年中服和生肖服四个大版本，2021 年3 月上线WeGame 平台拓宽用户渠道。

    《问道手游》年内iOS 畅销榜平均排名第20 名。2021 年周年庆期间，《问道手游》官宣代言人林更新，推出专属周年庆活动、新宠物及外观，流水大幅回升，iOS 畅销榜位于第7 位创造年内峰值；新老用户集体回流，游戏（免费）榜位于103 位创年内下载量新高。2022 年“问道”系列将继续保持版本更新节奏，Q2-4 均有新版本上线，提高玩家新鲜感，包括春节版本（1 月）、周年庆版本（4 月）、暑期版本（6 月）、国庆版本（10 月）等。2022 年4 月22 日《问道手游》即将开启六周年庆，游戏内将推出周年大服，4 月11 日开启预约，并新增时装/宠物/周年庆活动等内容；游戏外将推出专属定制歌曲等品宣活动。2022 年4 月《问道》端游迎来十六周年庆。“周年庆”版本多为年内流水峰值，建议重点关注。

    《一念逍遥》：持续进行“品效合一”买量推广。游戏于2021 年2 月上线后流水表现优异，首月稳居iOS游戏畅销榜TOP15。截止该产品月度流水表现稳定，2022 年初周年庆版本集中买量，进入iOS 畅销榜TOP10。在推广发行上，《一念逍遥》采取“品效合一”的买量进行“大声量”推广，年内持续营销推广。

    根据Dataeye，《一念逍遥》共计投放70,651 次，远高于同类玩法和行业平均；多次进入Dataeye 买量月报TOP10，最高位于第4 位。2022 年《一念逍遥》保持高效买量节奏和版本更新频率，2022 年 1-3 月分别位于《Dataeye 中重度手游买量榜》10/8/4 名；春节、周年庆版本流水表现优异，2022 年1-3 月SensorTower 中国手游收入排行榜分别位于10/9/7 名。4 月即将和知名动画《凡人修仙传》开启联动，包括定制活动、时装等系列活动。

    多款精品新游流水表现出色，验证公司选品及代理能力。1）《摩尔庄园》上线后连续14 天位于iOS 游戏免费榜首，首月未跌出前十；同时在线人数破百万；游戏社交平台热度高，上线首月多次登上微博热搜；2）《鬼谷八荒（PC 版）》Steam 平台上线，多次登顶全球榜首，上线首月销量超180 万份，同时在线人数破18 万。

    投资建议

    从2021 年来看，第四季度由于《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》《一念逍遥（港澳台）》等新游上线，产生大量买量营销费用，收入受会计递延政策影响未完全确认，导致盈利端承压。这类新游流水收入将会在2022 年逐季确认，平滑业绩波动。展望2022 年，从存量游戏来看，《问道》端手游、《一念逍遥》均会开启多个大版本更新及联动，拉动玩家留存及回流，近期重点关注《问道》端手游4 月周年庆；从新游来看，2022年内页转手IP 大作《奥比岛》即将上线，目前已开启删档付费测试及预热活动，全网预约量超500 万，有望贡献增量业绩。

    我们持续看好吉比特精品赛道研运优势。1）从业务端来看，吉比特具备更强的韧性和潜在弹性：《问道手游》和《一念逍遥》流水稳定，支撑业绩基座；2022 年代理产品储备丰富且多有版号，贡献增量弹性；积极拓展海外业务，多款精品游戏即将全球化发行。2）从财务端来看，吉比特营业收入保持稳定增长，受短期会计政策影响利润端承压，不改其长线运营优势。

    我们略微上调公司2022-2024 年销售费用率至20.0%/21.0%/20.0%，上调营业成本占总收入比率至 16.0%/15.0%/15.0%，调整研发费用率为14.3%/16.0%/16.0%。我们预计公司2022-2024 年营收分别为52.8/62.5/70.6 亿元（前值22-23 年为53.6/63.4 亿元），同比增长14.2%/18.4%/13.0%；实现归母净利润16.3/18.4/21.6 亿元（前值22-23 年为18.7/22.8 亿元）；对应PE 分别为16.6x/14.8x/12.6x，维持买入评级。

    风险提示：《奥比岛》延期上线风险；存量游戏流水下滑；新上线游戏表现不及预期；版号延迟发放风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；核心人才流失风险。