公司2021 年业绩基本符合预期，营收达46.19 亿元，同比+68.4%，归母净利润达14.68 亿元，同比+40.3%。《问道手游》保持稳健，《一念逍遥》长周期运营能力持续得到验证，主力产品基本盘稳健。同时公司优质产品储备丰富，根据百奥家庭互动公告，公司重点代理产品《奥比岛》手游计划年内上线，表现可期，积累《摩尔庄园》经验后有望实现更长线的运营表现；已获版号产品还包括《黎明精英》、《花落长安》等，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。维持“买入”评级。

    　　 公司发布2021 年年报，业绩基本符合预期。2021 年公司营收达46.19 亿元，同比+68.4%，其中《一念逍遥》贡献主要增量收入。公司毛利率为84.9%，同比-1.1pcts，主要系代理产品《摩尔庄园》等成本端的研发商分成全额确认收入、但受道具摊销周期影响导致递延，其中截至年底，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.26 亿元，同比增加4.04 亿元。2021 年公司销售/管理/研发费用率分别为27.6%/6.1%/13.2%，同比+16.7/-2.5/-2.5pcts，其中《一念逍遥》持续营销推广，销售费用率维持较高水平。公司归母净利润达14.68 亿元，同比+40.3%。

    　　 《问道手游》保持稳健，《一念逍遥》长周期运营能力持续得到验证。《问道手游》基本盘保持稳定，每年三大服活动运营保持较强生命力和热度；报告期内，游戏在App Store 游戏畅销榜平均排名20 名，最高至第7 名。《一念逍遥》

    　　作为主要增量收入来源的主力产品，通过有效的买量投放、良好的运营和营销活动驱动游戏保持强劲表现，并陆续推出仙/魔、道侣/结义、大乘/大成境界等玩法，以及与敦煌博物馆、央视动画《西游记》、《凡人修仙传》等知名IP 联名；报告期内于App Store 游戏畅销榜平均排名11 名。根据Sensor Tower 数据，2022 年3 月，《一念逍遥》花朝节活动表现亮眼，3 月份流水环比增长62%，创下新高。我们认为《问道手游》和《一念逍遥》有望保持良好长线运营稳定基本盘。

    　　 多元化优质产品储备丰富，《奥比岛》手游计划年内上线、表现可期。根据百奥家庭互动公告，公司重点代理产品《奥比岛：梦想国度》计划年内上线，在积累《摩尔庄园》手游发行经验后，在数值平衡、内容丰富度、游戏体验上进一步优化，测试反响良好，目前雷霆游戏官网预约量415 万，我们预计《奥比岛》手游有望实现更长线的运营表现。后续公司已获版号产品储备较为丰富，根据公司公告，包括《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《上古宝藏》等产品；海外方面，储备包括《一念逍遥》海外版、《Shop Heroes Legends》

    　　等。我们认为在核心老游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长潜力。

    　　 风险因素：监管政策趋严风险；游戏流水不及预期风险；版号获取和新游戏上线时间不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    　　 投资建议：公司2021 年业绩基本符合预期，《问道手游》收入保持稳健，《一念逍遥》长周期运营能力持续验证，主力产品基本盘稳健。同时公司优质产品储备丰富，根据百奥家庭互动公告，公司重点代理产品《奥比岛》手游计划年内上线，表现可期，积累《摩尔庄园》经验后有望实现更长线的运营表现；已获版号产品还包括《黎明精英》、《花落长安》等，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。我们调整公司2022-2023 年EPS 预测至25.05/30.73 元（原预测24.78/29.29 元），新增2024 年EPS 预测36.73 元，当前价对应15/12/10x PE。当前中信行业分类下游戏板块万得预测市盈率（2022年，整体法剔除负值）为15x 左右，考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备的业绩增长弹性，给予公司2022 年18x PE，对应2022 年目标价450元，维持“买入”评级。