新品助力21 年业绩较快增长，新品丰富&出海推进，维持“买入”评级公司发布2021 年业绩，全年实现营收46.19 亿元，同增68.44%；归母净利14.68 亿元，同增40.34%，略低于华泰预期的15.4 亿及Wind 一致预期15.7 亿；扣非后归母净利12.26 亿元，同增36.24%；公司21 年新游《一念逍遥》贡献主要增量收入利润，《问道手游》、《问道》持续迭代铸就坚实业绩基本盘。我们预计22-24 年公司归母净利16.15/18.46/20.79 亿元。2022年可比公司Wind 一致预期平均PE 14X，考虑公司多品类研发运营能力持续印证，新品及版号储备充足，出海持续推进，给予22 年19.5X PE，对应目标价437.97 元，维持“买入”评级。

    21 年新品《一念逍遥》贡献主要增量收入，《问道》基本盘稳固公司2021 年实现收入快速增长主要因为：1）《一念逍遥》年初上线后持续延续亮眼表现，公司在不断迭代产品的同时成功探索有效的买量营销推广模式。据公司年报及七麦数据，21 年《一念逍遥》在中国大陆iOS 游戏畅销榜平均排名11 位，截至21 年12 月累计注册用户过千万；2）公司经典产品《问道手游》及《问道》端游内容持续迭代，营销运营活动加码，21 年收入利润小幅提升；3）公司21 年上线代理产品《摩尔庄园》《鬼谷八荒PC版》《地下城堡3：魂之诗》等产品，同样贡献增量收入。

    《一念》高营销费用影响整体利润率水平，部分产品利润贡献或延后释放2021 年公司销售毛利率同降1.1pct 至84.9%，主因新上线代理产品收入提升带动分成成本提升。全年期间费用率同增11.0pct 达47.4%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为27.6/6.1/13.2/0.5%， 分别同比变动+16.7/-2.4/-2.5/-0.8pct，销售费用率水平显著提升主要因为21 年《一念逍遥》在大陆及港澳台等地区（港澳台版本10 月上线）的营销推广支出较高。

    2021 年归母净利率同降6.4pct 至31.8%。据公司财报，《摩尔庄园》《地下城堡：魂之诗3》《世界弹射物语》等新品受道具摊销周期及研发分成会计确认影响，截至21 年末仍未贡献财务利润，或将后续逐步释放。

    产品及版号储备丰富，出海持续推进，维持“买入”评级据年报，截至21 年末公司储备主要产品有11 款，其中6 款拥有版号，包括IP 类社区养成手游《奥比岛：梦想国度》，全网预约超500 万；另外公司出海持续推进，21 年10 月《一念逍遥（港澳台版）》上线取得亮眼表现。

    考虑新品表现稳健但或将维持较高营销投放，我们调整盈利预测预计22-24年归母净利16.15/18.46/20.79 亿元（前值22-23 年17.2/20.1 亿元），给予22 年19.5X PE，目标价437.97 元（前值450.66 元），维持“买入”评级。

    风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期。