事件：

    4月7日，公司公布2021年年报。2021年公司营业收入、归母净利润分别为46.19亿元、14.68亿元，分别同增68.44%、40.34%；实现扣非归母净利润12.26亿元，同增36.24%；2021年EPS为20.43元；同时公司拟10股派160元，分红率78.3%。

    点评：

    业绩表现亮眼，高分红彰显投资价值。公司拟10 股派160 元，2021年分红金额共计11.5 亿元，分红率达78.3%。自2017 年以来累计现金分红35.71 亿元，显示公司高价值及强责任。

    1、收入端：公司营业收入同比高增长主要系：（1）报告期内买量型自研手游《一念逍遥》表现优异，预计贡献主要增量收入，主要系游戏内容切准放置类仙侠垂类赛道，并持续大规模买量。根据dataeye 近90 天投放数据（2021 年4 月），《一念逍遥》以6611 组投放素材稳居仙侠题材买量榜首，投放天数持续132 天，投放规模远超第二名《雪中寒刀行》（3923 组）。（2）报告期内现金牛传统项目《问道》、《问道手游》收入同比增加，其中《问道》持续进行版本内容迭代开发并于2021 年3 月上线WeGame。（3）报告期内代理游戏如《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《地下城堡3：魂之诗》等贡献收入。

    2、利润端：同比增速不及收入端增速主要系：（1）《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》等产品受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响，截至期末尚未产生财务利润；（2）《一念逍遥》属于买量型产品，较其他自研产品费率较高。其中大陆版营销推广支出较高，财务利润率低于其他自研产品；港澳台版于2021 年10月上线，前期营销投入较大，暂未盈利；（3）公司持续加大研发投入开支。

    3、费用端：受加大营销费用支出影响，公司毛利率、净利率水平同比略降。2021 年公司毛利率、净利率分别为84.9%（-1.1pct）、31.8%（-6.4pct）。净利率下降主要系：（1）公司营业收入增量主要贡献为买量型产品《一念逍遥》，营销支出大幅增加；（2）受版号暂停发放影响，公司加大出海业务布局，仍处于营销推广期；（3）受前述影响，公司销售费用率大幅增加，2021 年为27.57%（+16.66pct）。

    4、现金流端：商业模式优异，经营活动产生的现金流量净额持续增长。2021 年公司实现经营活动产生的现金流量净额为24.18 亿元，同比增加8.85 亿元（+57.7%）。

    有版号储备产品丰富，关注《奥比岛：梦想国度》上线时点及出海产品节奏。根据公司公告，公司储备的有版号代理产品包括《奥比岛：

    梦想国度》（社区养成类）、《黎明精英》（Roguelike 射击）、《花落长安》（宫廷养成RPG）、《失落四境》（冒险RPG）、Project G（代号）（田园模拟经营）、《上古宝藏》（Roguelike ARPG）。其中《奥比岛》

    属于高IP 价值的社区养成游戏，《奥比岛》页游端自2008 年上线运营至今已运营13 年，累计注册量高达3 亿，最高月活超1100 万人，积 累有庞大IP 用户群体。根据2012 年艾瑞咨询调研数据，2012 年《奥比岛》在全国角色养成类活跃度较高。手游版《奥比岛》有望充分受益于较强的IP 热度，2021 年4 月开放预约首日预约量即超百万，目前全网预约量已超500 万，相关微博话题阅读量过亿，且多次冲进热搜榜。《奥比岛》、《摩尔庄园》、《洛克王国》属于三大Z 世代社区养成类游戏IP，参照《摩尔庄园》手游首月表现，《奥比岛》（预计2022 年公测）手游游戏流水表现值得期待。

    投资建议

    公司研发能力优异，拥有优秀运营平台雷霆游戏。受版号暂停影响，预计公司2022年主要业绩增量来自重量级代理游戏及游戏出海。暂不考虑版号放开后游戏集中上线的影响，我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为16.23亿元、18.54亿元、22.27亿元，分别同增10.5%、14.3%、20.1%，对应EPS分别为22.58元、25.79元、30.98元，当前股价对应PE分别为16.55倍、14.48倍、12.06倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争恶化超预期、版号放开节奏不及预期、《奥比岛》上线表现不及预期、老游戏流水下降超预期、出海表现不及预期等风险。