一、《奥比岛》：有望超越《摩尔庄园》爆款表现，实现长线运营

    《奥比岛：梦想国度》（简称《奥比岛》），是由吉比特代理、百奥家庭互动研发的MMO 社区休闲模拟手游。游戏已于2022 年2月23 日开启全平台预约，截止目前全网预约量502 万；同时游戏开启第二次大规模付费删档测试，前期测试反馈良好，已获得版号，预计将于2022 年中上线。

    我们持续看好《奥比岛》手游的产品设计、受众人群及发行能力，有望超越《摩尔庄园》手游同期表现，为吉比特2022 年业绩增量：

    发行运营：代理《摩尔庄园》为雷霆游戏积累丰富的发行经验，如微博话题营销、举办同人创作大赛、品牌形象重塑等。

    《奥比岛》有望进一步发挥雷霆长线运营优势，在自传播、用户体验、风险预警上实现突破。

    产品设计：百奥家庭互动手游研发经验丰富、团队规模大周期长；产品思路主打轻松休闲，内容储备丰富，2D 画风技术难度低，避免了《摩尔庄园》的主要玩家痛点。

    受众人群：《奥比岛》页游注册用户3 亿人，规模远超《摩尔庄园》页游；页游老玩家现多为大学生，契合《奥比岛》

    手游社区属性，乐于为虚拟产品和情怀消费；手游还原页游，吸引情怀玩家。

    二、CP 方：精品化研发能力&对用户理解深刻

    积累了精品化研发能力，页转手经验丰富：《奥比岛》由百奥家庭互动研发。百奥作为早年头部的页游开发商转型手游较晚（2019 年），但自转型后持续在研发费用、人员开支上不断加大投入。近年来不断推出精品手游验证其研发能力，国风拟人手游《食物语》由腾讯代理发行，首日登顶iOS 免费榜，成为国风二次元的破圈之作；《奥奇传说》《奥拉星》手游均为儿童页游社区转手游，上线后均为其贡献了主要收入。

    腾讯入股合作密切，有助于拓宽《奥比岛》宣发渠道：2021 年1 月腾讯通过全资子公司持有百奥12%股权，是主要股东之一，侧面验证百奥研发实力受业界认可。与腾讯合作密切，亦有望为《奥比岛》手游带来更多的宣发渠道及合作可能性。

    长线运营《奥比岛》页游，对目标用户理解深刻：百奥曾是中国儿童页游社区行业领导者，长线14 年运营《奥比岛》至今。14 余年超长线持续运营《奥比岛》页游，验证其对奥比岛IP 受众的深刻理解。对用户需求、用户消费习惯、用户痛点的理解有助于其研发出更契合该人群的游戏，进一步提高《奥比岛》手游成功率。

    三、复盘《摩尔庄园》：发行助推爆款出圈，产品质量拉低后续留存《摩尔庄园》手游上线首月表现远超预期，我们估算首月流水约6.73 亿元。主要得益于：1）易于UGC 的游戏设计：《摩尔庄园》手游里有较多利于UGC 的特色玩法，此类游戏设计使得玩家可以基于游戏内容进行二次创作；2）雷霆自传播的发行策略助力出圈：鼓励UGC 创作，多次举办二创征稿活动孵化内容创作者和抖音主播；和大学社团、音乐节、潮牌合作，进行品牌形象重塑。

    次月表现不及预期，产品品质未能支撑长线运营。次月开始流水仅为首月15%，我们认为主要问题在于产品设计侧：1）研发实力不足；2）数值平衡不足；3）付费设计不合理。

    我们认为《摩尔庄园》的成功出圈更多是依靠吉比特的长线运营能力，从UGC 创作/品牌形象/社交平台话题热度等多维度，全面实现游戏出圈成为现象级爆款。基于百奥的研发实力，我们认为《奥比岛》有希望超越《摩尔》表现，实现长线运营。

    四、投资建议

    我们认为，《奥比岛》手游在产品设计、目标受众选择、发行运营商均有望超越《摩尔庄园》，实现长线运营。

    1）从产品设计来看，CP 方手游研发经验丰富，核心玩法轻松休闲；2）从目标受众来看，奥比岛页游IP 受众规模大，消费能力成熟；3）从发行运营来看，雷霆游戏爆款发行经验丰富，以《摩尔庄园》为鉴有望再次出圈。

    目前游戏已获得版号，并开启付费删档测试，预计2022 年内上线。我们看好《奥比岛》上线后的表现，为吉比特2022 年带来业绩增量。

    我们认为，游戏行业前期版号停发、未成年人保护等一系列悲观预期已被市场消化，当前吉比特位于估值底部。

    从业务端来看，吉比特具备更强的韧性和潜在弹性。我们预计公司21-23 年营收分别为46.9/53.6/63.4 亿元，同比增长70.9%/14.2%/18.4%亿元；实现归母净利润16.2/18.7/22.8 亿元；对应PE 分别为16x/14x/12x。维持买入评级。

    风险提示：《奥比岛》延期上线风险；《奥比岛》上线后表现不及预期；游戏行业竞争加剧风险；游戏行业政策监管风险。