吉比特发布2021三季报。2021年Q1-Q3实现营业收入34.85亿元，同比增长70.05%。2021年Q1-Q3公司实现归属于上市公司股东的净利润12.06亿元，同比增长51.70%。单Q3看，公司实现营业收入10.98亿元，同比增长71.45%，实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元同比增长24.54%维持强烈推荐-A评级。

    　　Q3季度利润增速略低于预期，部分游戏未产生财务利润。我们认为Q3单季度利润形成同比增长，但环比下降主要由以下几个因素造成：a）相较于去年，公司主力游戏《问道》、《问道手游》表现稳定，《一念逍遥》贡献增量。b）《摩尔庄园》、《剑开仙门》等若干产品今年上线，截至期末尚未产生财务利润，其中《摩尔庄园》2021Q3末尚未使用的充值及道具余额较上季度末变化不大。（截至Q3，合同负债为4.92亿，Q2结束为4.34亿；其它非流动负债为2.34亿，Q2结束为2.26亿，均有所增加）c）2021Q2存在一次性售出青瓷股权的收益，而2021Q3非经营损益金额较小。在出售青瓷股权后，公司所确认的对联营企业投资收益也相应减少。

    　　老游戏贡献稳定收入，伴随新游发行周期营销费用增长显著。从2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3，净利润增长低于营收增长，我们认为主要有以下几个原因：a）2021Q1以来，《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》保持稳定，贡献主要利润，其中《问道》手游于2021Q3 IOS畅销排名在11-32名之间，且伴随国庆活动，畅销排名回升至10-16名。《一念逍遥》于2021Q3 IOS畅销排名在5-20名之间。b）《一念逍遥》上线前期营销推广支出较大，且持续保持了较大规模的买量投入，产品的整体财务利润率相对于往年以《问道》及《问道手游》为主的财务利润率较低。（2021Q1-Q3销售费用为8.35亿，同比增长299%）

    　　后续游戏储备丰富，多款游戏获得版号。从储备项目看，公司未来有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《冰原守卫者》、《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》等自研或代理的手游产品，以及《纪元：变异》PC版、PS版，其中获得版号的有《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》。

    　　Q4存在新游增量，后续游戏储备丰富。目前Q4新游《地下城堡3：魂之诗》已经于10月20日上线，10月21日畅销榜排名第6。《世界弹射物语》（公测定档10月26日，双端预约量超80w，由日本一线手游厂商Cygames研发）和《冰原守卫者》（11月2日）待发，预计对业绩能产生正向影响。 从储备项目看，公司未来有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》等产品。

    　　海外发行稳步推进，未来有希望进行全球化发行。从海外发行进度看，《最强蜗牛》港澳台版于2021年6月更新周年庆版本，玩家反馈良好；《Elona（伊洛纳）》于2021年4月全球上线，最高至App Store日本游戏免费榜第2名；《跨越星弧》海外版于2021年1月上线，上线前后获得Google Play及IOS推荐。海外的其他已上线项目持续稳定运营，其中《末日希望（Fury　　Survivor）》累计注册用户数量超520万，《地下城堡》海外版、《地下城堡2》海外版表现良好。此外，公司已取得《一念逍遥》《冰原守护者》《EZ Knight（呆萌骑士）》、《EZPZ Saga（古代战争）》、《Dragon X Queen》、《石油大亨》、《魔渊之刃》等多款游戏的海外发行权，并且SLG力作《代号：源启》进入测试期，同样将进行全球化发行

    　　考虑现有游戏流水表现及后续产品周期，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润15.75亿、18.06亿和21.21亿元，分别对应15.6倍、13.6倍和11.6倍市盈率，维持强烈推荐-A评级。

    　　风险提示：游戏行业版号及政策风险，游戏研发进度不及预期风险，游戏流水不及预期风险。