事件：公司发布2021 年三季报，2021Q1-Q3 实现营业收入34.85 亿元，yoy+70.05%，归母净利润12.06 亿元，yoy+51.70%，扣非归母净利润10.02亿元，yoy+42.57%；其中2021Q3 实现营业收入10.98 亿元，yoy+71.45%，qoq-13.51%，归母净利润3.05 亿元，yoy+24.54%，qoq-43.11%，扣非归母净利润2.97 亿元，yoy+45.44%，qoq-15.13%，业绩落入此前预告区间。

    　　点评：《一念逍遥》贡献主要业绩增量，《问道手游》Q4 流水有望回升。

    　　2021Q3 公司营收实现同比高增长，主要系自研新游《一念逍遥》贡献主要增量收入。《一念逍遥》实现公司修仙放置品类突破，自上线以来各类主题活动与新增仙魔玩法、道侣/结义系统持续为游戏增加热度，2021M2-M9 在 iOS 游戏畅销榜平均排名11 名。10 月19 日《一念逍遥》

    　　上线港澳台地区，后续有望在日韩、东南亚及欧美地区上线，我们认为《一念逍遥》将持续贡献利润增量，与《问道手游》构成公司业绩基本盘。2021Q3 营收环比下滑13.51%，主要系《问道手游》步入Q3 淡季，流水自然下滑，2021Q3 iOS 游戏畅销榜平均排名22 名（2021Q2 为16名）。9 月24 日《问道手游》国庆大服更新，有望带动Q4 流水回升。

    　　新品维持营销投入，《摩尔庄园》摊销周期长于预期。2021Q3 公司整体毛利率为84.88%（yoy-3.05pct，qoq+4.12pct），环比回升主要系外部研发商分成款减少；净利率为34.87%（yoy-7.91pct，qoq-13.12%），净利率同比/环比下滑主要系1）《一念逍遥》持续较大规模买量投入以及《摩尔庄园》赞助女足产生营销费用支出，销售费用率同比/环比增加10.12pct/3.29pct 至25.90%；2）《摩尔庄园》年卡、永久性道具等商业化占比较大，收入确认周期较长，尚未产生财务利润，截至2021Q3 公司合同负债、其他非流动资产分别为4.93、2.34 亿元；3）此外，转让青瓷游戏部分股权致Q2 净利率较高。2021Q3 公司管理费用率为4.71%，研发费用率为13.88%，财务费用为-0.07 亿元。

    　　新游储备品类丰富，挖掘海外增量空间。公司新游储备涵盖放置类、Roguelike、SLG 等赛道，储备有《黎明经营》《石油大亨》《上古宝藏》

    　　等多款产品，其中Roguelike 新游《地下城堡3：魂之诗》已于2021 年10 月20 日上线，相较前作，其商业化与差异化融合表现更佳，截至23日维持在iOS 游戏畅销榜排名前10，弹珠养成类《世界弹射物语》、沙盒生存类《冰原守护者》将分别于2021 年10 月26 日、11 月2 日上线，其中《世界弹射物语》官网预约数已达71 万，品类创新有望持续验证。

    　　同时公司持续拓展海外市场，新增项目将定位全球化市场，截至2021Q3公司已取得《地下城堡3》《呆萌骑士》等多款游戏的海外发行权。

    　　盈利预测与投资评级：考虑持续营销费用支出及《摩尔庄园》确认周期长于预期，我们下调公司2021-2023 年EPS 至22.02/25.90/30.23 元（原值分别为23.84/27.32/31.50 元），对应当前股价PE 为16/13/11X，看好公司长期战略实践，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严。