【投资要点】

    　　8 月13 日，公司发布2021 年中报，报告期内实现营业收入23.87 亿元，同比增长69.41%；归属于上市公司股东的净利润为9.01 亿元，同比增长63.77%；扣非归母净利润7.05 亿元，同比增长41.40%。公司主要非经常性损益事项为4 月转让厦门青瓷数码技术有限公司10.11%股权，影响金额1.67 亿元，交易完成后，公司持有青瓷数码23.10%股权。剔除非经常性损益项目后，公司业绩基本符合此前预期。

    　　单季度来看，公司21Q2 实现营收12.70 亿元，同比增长89.66%，环比增长13.58%；归母净利润5.36 亿元，同比增长135.06%，环比增长46.64%；剔除股份转让等非经常性影响， Q2 实现扣非归母净利润3.50 亿元，同比增长71.70%，环比与一季度基本持平。

    　　经典产品长线稳定运营，新品游戏表现亮眼。游戏方面，目前公司共有超30 款产品在运营，其中代理运营的《摩尔庄园》手游于6 月1日上线，仅通过内容投放及品牌宣传，截至6 月30 日游戏累计用户量已突破三千万。此外，MMORPG 游戏《问道》手游上线5 年仍然保持稳定运营，5 周年活动再次带动游戏排名和流水的同步提升；一季度上线的放置挂机类手游《一念逍遥》表现持续亮眼，6 月和7 月分别排名App Store 手游收入榜第10 和第9。

    　　新游上线带动销售费用同比增长幅度较大，影响利润率。报告期内，公司毛利率为81.9%，同比下降7.46pct；净利率为44.1%，同比下降7.17pct。费用方面，公司期间费用率为43.3%较去年同期30.7%上涨12.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为23.1% /6.5% /0.1%/13.6%，同比增长+15.4pct /-3.47pct /+1.29pct /-0.62pct。销售费用率的较大幅度增长主要是受到《问道手游》活动推广和《一念逍遥》《摩尔庄园》等新游上线的影响，上半年公司销售费用同比增长409.54%。

    　　新游下半年陆续进入收入确认期，后续产品储备丰富。由于《摩尔庄园》等新游需按道具性质分期确认收入，公司应收账款同比增长201%，达5.90 亿元，预计将于三四季度进入收入确认期。此外，公司后续储备产品超14 款，覆盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，包括《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》《黎明精英》《花落长安》多款游戏也已经获得了海外发行权和国内版号，预计下半年陆续开启公测，未来有望进一步增厚公司业绩。

    　　【投资建议】

    　　公司旗下经典游戏坚持长线运营，上半年上新的新品游戏表现亮眼，并陆续进入收入确认期，业绩将在下半年得到释放；此外，公司储备游戏丰富，覆盖多元品类，未来有望进一步增厚公司业绩。结合当前业绩情况，我们上调公司2021/2022/2023 年营业收入至42.8/48.7/55.5 亿元，对应归母净利润为15.8/16.7/19.1 亿元，EPS 分别为22.0/23.3/26.6 元,对应PE分别为19/18/16 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新游戏表现不及预期；

    　　游戏获得版号及上线时间不及预期；

    　　游戏运营风险；

    　　买量成本持续上升。