投资要点

    事件：公司21H1 实现营收23.87 亿元，yoy+69.41%，实现归母净利润9.01亿元，yoy+63.77%，扣非归母净利润7.05 亿元，yoy+41.40%；其中Q2 实现营收12.70 亿元，yoy+89.66%，归母净利润5.36 亿元，yoy+135.06%，扣非归母净利润3.50 亿元，qoq-1.31%，业绩符合市场预期。

    点评：新老游戏推动营收增长，转让青瓷数码部分股权，计入非经常性损益1.67 亿元。21H1 公司营收同比增长69.41%，主要受益于新游《一念逍遥》、《鬼谷八荒》等表现优秀，老游《问道手游》排名环比提升。

    21H1《问道手游》iOS 游戏畅销榜平均排名19 名，《一念逍遥》平均排名11 名，《鬼谷八荒》上线首月全球销量超180 万份。21H1 公司毛利率81.90%，yoy -7.46pct，主要系代理新游《摩尔庄园》、《鬼谷八荒》

    需向外部研发商支付游戏分成款；三费方面，销售费用率23.07%，yoy+15.40pct，主要系新游上线推广，其中《一念逍遥》自上线以来维持一定的买量投放，管理费用率6.53%，yoy-3.47pct，财务费用率0.11%，yoy+1.29pct ， 主要系汇率变动产生汇兑损失； 净利率44.09%，yoy-7.17pct；上半年经营活动产生的现金流量净额10.32 亿元，同比增长29.34%。21Q2 公司毛利率80.76%，qoq-2.44pct，我们认为主要系6月上线新游《摩尔庄园》收入需递延确认但游戏分成需当期确认，销售费用率22.61%，qoq-0.97pct；净利率47.99%，qoq+8.32pct，主要系转让青瓷数码部分股权带来1.67 亿元非经常性损益。

    《一念逍遥》《摩尔庄园》表现出色，验证公司用户圈层与品类突破。

    21H1 自研新游《一念逍遥》表现出色，验证公司在放置品类赛道的研运实力；代理社区养成新游《摩尔庄园》上线后表现超预期，用户规模破千万，iOS 游戏免费榜连续霸榜14 天，首月iOS 游戏畅销榜维持在20 名以内，验证公司大DAU 品类的运营能力，产品营销端以品牌营销为主，我们预计营销费用大幅低于买量型产品，社交玩法有望实现长线运营。

    新游储备玩法丰富，品类创新持续验证。公司新游储备涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，优势品类Roguelike 储备有《地下城堡3：魂之诗》、《黎明精英》、《恶魔秘境》、《军团》，其中《恶魔秘境》TapTap 评分8.9 分，《军团》TapTap 评分9.3 分；RPG 品类储备有《世界弹射物语》、《花落长安》；模拟经营类储备有《石油大亨》；放置品类储备有《精灵魔塔》，TapTap 评分8.8 分。

    盈利预测与投资评级：考虑上线产品表现超预期，后续有望长线运营，同时公司新游储备丰富，我们上调公司21-23 年EPS 至23.84/27.32/31.50元（原值分别为20.88/22.35/25.96 元），对应当前股价PE 为17.8/15.6/13.5X，看好公司长期战略实践，维持“买入”评级。

    风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严。