事项：

    　　21H1 公司预计实现归母净利润8.8 亿~9.1 亿，yoy+60%~65%，实现扣非归母净利润6.9 亿~7.1 亿，yoy+37.5%~42.5%，21Q2 公司转让参股公司青瓷游戏部分股权，确认非经常性损益1.67 亿元。单季度来看：21Q2 单季度归母净利润约为5.15~5.45 亿元，yoy+126%~139%，扣非归母净利润约为3.35~3.55 亿元，yoy+64%~74%，表现良好。

    　　评论：

    　　运营效果突出，自研产品长线化能力有望不断延续Q2《问道手游》迎来五周年庆典，带动游戏5 月再次进入iOS 游戏畅销榜TOP10，回合制游戏长线化优势继续保持；我们预计Q2 流水环比增长明显，递延后流水有望在三季度继续贡献利润。2 月份上线自研游戏《一念逍遥》长线化能力超预期，目前仍在畅销榜top10；公司不断推出灵界、八荒、敦煌等新版本丰富游戏内容，助力游戏持续提高热度。作为融合了SLG 元素的创新修仙放置品类，我们预计游戏在公司的运营能力加持下有望享有比同类产品更长的生命周期。

    　　坚持精细化发行，最大化《摩尔庄园》IP 价值公司6 月1 日代理发行经典页游IP 游戏《摩尔庄园》，根据IP 特质设计“红鼻子”等情怀口碑营销方式实现裂变营销；在不依赖买量的情况下拿下3000万用户，首月进入畅销榜TOP3；雷霆根据IP 特效最大化产品价值，精细化发行能力突出。但由于游戏内消费点以月卡、永久性皮肤道具为主，我们预计递延周期将长于其他历史产品，主要利润会在三季度有所释放。

    　　产品储备注重玩法创新，持续挖掘差异化产品机会公司代理与自研产品注重玩法创新，7 月8 日《复苏的魔女》公测开启，《冒险与深渊》公测定档7 月27 日，后续储备产品仍有《世界弹射物语》（Cy Games开发，有版号）、《地下城堡2：魂之诗》（有版号）与《不朽家族》（自研）等。整体来看公司仍在不断的积累差异化用户，进行玩法的快速试错与迭代升级，我们看好公司未来继续挖掘差异化细分赛道机会，做出更多类似《一念逍遥》的差异化赛道创新产品。

    　　盈利预测、估值及投资评级。由于公司新品《一念逍遥》长线化表现超预期，我们上调了盈利预测；预计公司2021-2023 年EPS 分别为22.96 元、24.15 元、27.01 元（原预测分别为21.97 元、23.47 元、26.16 元），当前股价对应2021-2023年PE 分别为23/22/20 倍。公司自2017 年以来PE(TTM)的中位数为26X，结合当前行业估值，我们给予公司PE26X，对应21 年目标价在597 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；差异化产品效果不及预期，游戏行业政策变化。