《问道》系列持续保持旺盛生命力。以客户端游戏《问道》和移动端游戏《问道手游》为代表的“问道”系列是为公司贡献主要营收的核心产品。回合制游戏相比即时制游戏存在自身独有的优势，包括：弱操作性入门难度低、更大比例的社交元素、策略性更强，因而是易守难攻的赛道。《问道》系列作为为数不多的经典回合制游戏IP，通过线上定期活动促进用户回流、线下玩家聚会延伸社交空间等长线运营手段，使玩家活跃度呈现稳中有升的态势，保持着旺盛生命力。

    　　以细分品类打造发行运营端差异化优势。公司以雷霆游戏为主要的游戏发行运营平台。在产品布局上，雷霆网络实现了公司主力游戏《问道手游》的长线运营，同时还成功运营了《一念逍遥》

    　　《最强蜗牛（港澳台版）》等放置挂机类手游，以及《不思议迷宫》等广受玩家好评的Roguelike 类手游，在MMORPG、放置挂机、Roguelike 等品类游戏运营上积累了丰富经验。面对买量成本陡增的行业变革，公司布局研发玩家社区“雷霆村”App，预计正式上线后将聚集玩家资源，赋能发行运营环节。

    　　《摩尔庄园》手游上线有望增厚业绩。在2020 年之后的项目储备上，雷霆游戏已布局多款产品，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike 等多元化游戏品类。其中《摩尔庄园》手游是公司2021年最为值得期待的待上线项目之一。《摩尔庄园》手游的IP 来自于其同名页游，此次由雷霆游戏代理的《摩尔庄园》手游版本还原了页游原汁原味的摩尔世界。目前《摩尔庄园》已取得版号，并已于三月份开启了“稻香测试”，我们预计该游戏将成为公司在2021 年的重要收入增长来源。

    　　投资建议：我们预计公司2021~2023 年的净利润分别为14.42、17.67、22.29 亿元，EPS 为20.06、24.59、31.02 元。基于公司多款主力游戏较长的生命力和强大的研运一体化能力，我们给予公司2021 年26X PE，目标价521.6 元，给予“买入”评级；风险提示:新款游戏上线收入未达预期；《问道手游》用户付费下滑；游戏行业买量成本上升；