事件：公司发布2021 年第一季度报告。

    　　投资要点:

    2021 年第一季度公司营业收入11.18 亿元，同比增加51.09%，归母净利润3.65 亿元，同比增加13.26%；扣非后归母净利润3.55 亿元，同比增加20.42%；基本每股收益5.08 元。经营活动产生现金流净额3.28亿元，同比减少10.1%。

    　　营业收入在2020Q1 比较高的增长基数上（2020Q1 收入同比增46.28%）依然实现较大幅度增长。主要是来自于2 月1 日新上线的自研修仙放置手游《一念逍遥》的良好表现，为推动公司游戏业务收入增长做出贡献。截止目前，《一念逍遥》上线后在App Store 畅销游戏榜平均排名第10 名。

    　　截止至一季度末的时点，《一念逍遥》上线时间较短，仍然处于密集买量推广期，加上《问道手游》持续做了营销推广，因此营销推广支出比较高导致净利润增速低于营业收入增速，但合理的投放节奏以及买量ROI 控制使公司保持了一定利润增速。预计随着《一念逍遥》运营时间的增加以及新增获客的稳定，销售费用占比有望下滑，未来利润率有望改善。

    Q2《问道手游》五周年活动。公司长线产品《问道手游》目前已经开启五周年活动预约，4 月30 日将正式开启五周年活动。根据App Store 过往排名数据显示，《问道手游》在周年活动刺激下畅销榜排名有比较明显的提升。目前《问道手游》过去一年在AppStore 游戏畅销榜平均排名第25名，位于头部区间，在长线运营达5 年情况下依然保持比较旺盛的生命力。

    　　显示出公司对于游戏长线运营的把控力。

    向外部代理产品研发商支付分成导致毛利率出现下滑。2021Q1 公司毛利率83.20%，环比下滑6.19pct，同比下滑8.14pct，主要是公司上线了部分外部代理产品，对外部研发商的支出分成增加。

    出售青瓷10.11%股权预计带来1.67 亿元净利润。公司拟分别向腾讯创投、灵犀互动、幻电信息科技转让参股公司厦门青瓷数码技术有限公司3.37%的股权，交易对价均为10,114.91 万元，合计转让股权比例为10.11%，交易对价合计30,344.74 万元，预计给公司带来净利润1.67 亿元。

    项目储备较多。公司目前已经取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，其中《摩尔庄园》手游已取得版号，全平台预约用户数超过750 万，3月26 日已经开启安卓渠道20 万人的付费删档测试，预计6 月1 日在苹果和安卓双渠道正式上线。

    投资建议与盈利预测：公司长线产品《问道手游》为公司业绩提供基本盘，自研放置类新品《一念逍遥》成为业绩增长亮点，公司长线运营能力以及自研能力被验证。随《一念逍遥》买量支出的减少预期以及《问道手游》五周年活动对流水的刺激，叠加《摩尔庄园》预计6月1 日上线（主打社区玩法，预计不会产生大量买量成本），预计对Q2 业绩增长提供强力支撑。

    　　考虑到出售青瓷股权带来部分投资收益以及公司Q1 的业绩表现，我们略微上调对公司的盈利预测，预计公司2021-2022 年EPS 为20.44 元与23.04 元，按照4 月23 日收盘价439.01 元计算，对应PE 为21.5倍与19.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：买量成本上升；《问道》手游流水下滑；新游上线进度或市场表现不及预期；市场竞争加剧；政策监管趋严；板块估值中枢下移