21Q1 营收同比高增51.09%；归母净利同增13.36%公司发布21Q1 业绩，实现营收11.18 亿元，同增51.09%，环增61.36%；归母净利3.65 亿元，同增13.36%，环增 45.1%；扣非后归母净利3.55 亿，同增20.42%，环增80.50%。21Q1 公司经典产品相对稳健，新品《一念逍遥》表现亮眼，贡献显著收入增量，其他代理产品及投资收益也一同助力整体业绩增长，利润有望逐步释放。我们预计21-23 年公司归母净利15.22/17.12/20.03 亿元。考虑2021 年可比公司Wind 一致预期平均PE17X，公司新品研运能力及买量策略得到印证，给予2021 年23X PE 估值，对应目标价487.14 元，维持“买入”评级。

    　　新品表现突出，多元品类自研能力得到印证

    　　21Q1 公司经典IP 长周期运营，新品亮眼表现助力增长。据七麦数据，2 月1 日上线的放置修仙新品《一念逍遥》21Q1 畅销榜平均排名10 名，21 年4 月以来截至22 日平均排名仍保持11 名；雷霆平台代理产品《鬼谷八荒》

    　　PC 版1 月27 日上线Steam 国际平台，多日登顶全球热销榜，首月全球销量超180 万份；公司20H2 上线的多款新品同样贡献流水增量。经典产品《问道手游》21Q1 期间平均iOS 畅销榜排名22 名，精细化营销运营下整体表现相对平稳。在《鬼谷八荒》及其他代理新游增长下，外部研发商分成提升，公司21Q1 毛利率同降8.14pct 至83.20%。

    　　新品买量投放初期抬升费用率，后续利润率有望提升；产业投资收益可观21Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别达23.58/6.01/ 13.15/-1.18%，分别同比+16.58/-2.62/-1.35/+0.96pct。销售费用率提升主要因《一念逍遥》

    　　上线初期进行较大规模买量投放，21Q1 整体归母净利率同降10.88pct 至32.68%。我们预计之后销售费用率有望环比降低。据公司公告，21Q1 实现联营合营企业投资收益0.53 亿元，超过2020 年全年水平；并于4 月21 日向腾讯创投、灵犀互娱及幻电信息科技分别转让参股公司青瓷数码3.37%股权，合计转让10.11%股权，公司预计将增加21 年净利润1.67 亿元，实现投资项目增值及部分投资退出，并优化参股公司股权结构。

    　　优质自研新品印证成长逻辑，丰富产品储备及投资收益助力下业绩可期公司后续还储备有国民级IP 代理产品《摩尔庄园》、Roguelike《地下城堡3》等新品，品类扩张助力成长逻辑逐步兑现。考虑新品突出表现及股权转让收益，我们上调21-23 年归母净利预测至15.22/17.12/20.03 亿元（前值13.78/16.45/19.14 亿元），21 年可比公司Wind 一致预期平均PE 17X，给予公司23X PE，目标价487.14 元（前值421.74 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游上线进度及流水不及预期、买量竞争加剧等。