事件：

    2022 年4 月21 日，公司披露2021 年年度报告。报告期公司实现营收9.39 亿元，同比增长48.99%；归母净利润1.52 亿元，同比增长62.08%；扣非净利润1.36 亿元，同比增长45.25%；基本每股收益0.37 元。

    同时，公司披露2022 一季报，2022Q1 公司主营收入1.59 亿元，同比上升22.86%；归母净利润2372.96 万元，同比上升1.23%；扣非净利润2114.85 万元，同比下降4.54%。

    分析点评

    开喉剑恢复增长，梯队产品开始突破。分产品来看，开喉剑喷雾剂（含儿童型）收入为8.79 亿元，同比增速为+46.64%；毛利率为69.96%，同比增加2.64 个百分点。强力天麻杜仲胶囊收入为0.35 亿元，同比增速为+21.28%；毛利率为64.49%，同比增加7.81 个百分点。其他梯队产品开始突破，收入为0.25 亿元，同比增速为+1283.51%。

    2021 年公司整体毛利率为70.50%，同比+3.66 个百分点；期间费用率53.34%，同比+4.70 个百分点；其中销售费用率48.01%，同比+4.10 个百分点；管理费用率5.28%，同比+0.03 个百分点；财务费用率0.05%，同比+0.57 个百分点；经营性现金流净额为1.55 亿元，同比+145.13%。

    汉方药业稳健发展，德昌祥重组扩充产品线。（1）参股的公司汉方药业（持股比例25.64%）2021 年收入4.22 亿元，利润0.26 亿元。（2）2021年底，公司参与了德昌祥破产重整投资人公开招募，并于2022 年1 月经贵阳市中级人民法院裁定成为德昌祥重整投资人。2022 年破产重整工作结束后，公司将正式取得德昌祥95%股权。期待2022 年 “德昌祥”并表后为公司带来业绩增量。

    市场和研发双轮驱动。市场开发上，医疗机构布局初显成效，新开发第一终端340 余家，百强连锁药店20 余家、基层医疗机构6000 余家。并且全资子公司三力众越逐步发展，其营销策划及推广服务能力开始展现。

    研发上，借助苗药、儿童药特色，着手开发中药新药。公司开始进行了大量的新药研究，包括：（1）斥资共计约5000 万元，将摘自《国家中医药管理局发布的古代经典名方目录》中的古代经典名方进行现代制剂新药开发；（2）来自儿科中医大家、辽宁中医药大学第一附属医院张君教授的独家专利中药处方，用于儿童紫癜疾病的紫丹颗粒（中药新药1 类），进行探索性新药开发研究。

    公司开始着手布局DTP 药房。2021 年成立了小芄医药科技公司及湖南丸小二连锁大药房，以线上诊疗+院边药房的结合，开始探索向下游零售端进行布局。其中2021 年7 月投资成立的小芄医药科技（成都）有限公司（持股53%），主要与医院合作，开展互联网医院、线上诊疗、慢病管理等业务。目前小芄医药科技还处于早期亏损状态，2021 年亏损为720万元，预计2022 年Q1 扣非归母净利润受其影响较大。

    业绩增强股票激励计划完成信心：公司 2021 年发布的限制性股票激励计划（草案）中，2022-2024 年的业绩考核目标水平分别是1.8 亿元、2.15 亿元和 3.3 亿元，复合增速约为 37%。在2021 年良好的业绩基础上，期待公司未来在公司战略逐步落地的情况下持续的业绩兑现。

    投资建议

    由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计公司2022~2024 年收入分别12.2/15.3/18.6 亿元，分别同比增长29.9%/25.4%/21.6%；考虑到新设立子公司开拓业务前期带来的潜在亏损，预计归母净利润分别为1.8/2.5/3.4 亿元，分别同比增长19.8%/38.7%/34.2%，对应EPS 为0.44/0.62/0.83 元，对应估值为31X/23X/17X。维持“买入”投资评级。

    风险提示

    营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。