投资要点

    公司发布2018 年年度报告，2018 年公司实现营业收入4.58 亿元，同比增长96.00%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长16.39%。其中2018Q4 单季度营收1.70 亿元，同比增长133.21%；归母净利润0.40 亿元，同比增长39.97%。

    2018 年新增烟标业务，营收增速快速增长：公司2018 年由于新建烟标生产线投产以及与2018 年2 月收购的大风科技实现全面融合，全年业绩保持快速增长，2018年全年实现营业收入4.58 亿元，同比增长96.00%；归母净利润1.15 亿元，同比增长16.39%。2018 年整体业务结构发生较大变化，2018 年烟用接装纸、烟标主要业务营收占比分别为64.65%、34.29%；毛利率分别为54.70%、33.12%。由于低毛利率烟标产品营收占比的快速上升，公司毛利率、净利率同比有所下滑，2018年毛利率为47.26%，同比下降8.29 个百分点；净利率为25.61%，同比下降16.79个百分点。

    烟用接装纸实现量价齐升，保持稳定增长：公司定位中高档烟用接装纸，主要客户包括云南中烟、安徽中烟、陕西中烟、四川中烟、河北中烟、福建中烟、江西中烟、甘肃烟草等多家省级中烟公司，2018 年在卷烟行业稳步向上以及产品结构升级背景下，烟用接装纸业务实现量价齐升，2018 年烟用接装纸单价及销售量分别为62.37 元/千克、4,751.56 吨，同比上升了12.51%、15.26%；2018 年烟用接装纸销售收入2.96 亿元，同比增长29.69%。2019 年预计在行业稳步发展以及产品结构不断升级的背景下，该业务或将保持稳定增长。

    烟标2019 年有望高增长，着手布局新型烟草领域：烟标业务是未来三年重点推进的卷烟包装材料产品，2018 年由于新建烟标生产线投产以及与2018 年2 月收购的大风科技实现全面融合，并成为安徽中烟、陕西中烟、云南中烟的烟标供应商，烟标业务销售快速增长，2018 年公司烟标业务销售收入1.57 亿元，占营业收入比例为34.29%，但对比同行业劲嘉股份、东风股份2017 年烟标业务分别23.75 亿元、25.09 亿元的销售收入，公司烟标业务规模较小，毛利率相对同行业也处于较低水平。2019 年随着生产线的不断投产、与大风科技的融合以及依托公司在传统烟用接装纸方面的客户资源，2019 年烟标业务有望快速放量，毛利率也有望提升。此外，公司积极布局新型烟草领域，2018 年11 月，公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议，共同投资设立集友广誉，集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台，为烟草行业提供整体技术解决方案，提供整线技术集成和相关技术服务，推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。

    投资建议：我们预测公司2019 至2021 年每股收益分别为0.99、1.34、1.79 元，净资产收益率分别为24.5%、26.6、28.3%。公司逐步布局烟标业务，2019 年烟标业务有望保持快速增长，首次覆盖给予“增持-A”建议。

    风险提示：烟标业务拓展不及预期风险；客户集中度较高风险；主要原材料价格波动风险。