投资要点

    事件：集友股份发布2018 年年度报告，公司2018 年实现营收4.58 亿元，同比增长96%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长16.4%；实现扣非后归母净利润1.08 亿元，同比增长59.9%。单四季度公司实现营收1.7 亿元，同比增长133.2%；实现归母净利润3988 万元，同比增长40%；实现扣非后归母净利润3919 万元，同比增长53.6%。

    量价齐升，烟用接装纸巩固企业盈利能力。2018 年，在国家卷烟行业结构升级、市场竞争进一步加剧的情况下，公司实现烟用接装纸产销量的双重增长，产量和销量较上年同期分别增长2.44%和15.26%。营收端，公司2018 年接装纸实现营收2.96 亿元，同比增长29.7%，据此计算2018 年接装纸单价提升12.5%，保证了公司在营业成本同比提升31.9%的情况下，毛利率基本维持稳定。

    烟标初具规模，期待未来放量：2018 年，公司实现烟标销售收入为1.57亿元，占营业收入比例为34.29%，已成为公司继烟用接装纸业务之后又一重要收入来源。目前，公司新建的烟标生产线已正式投产，公司与并购的大风科技也实现全面融合，并已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标，已具备进一步做大烟标业务的基本条件。若以每大箱750 元的烟标价格测算，集友股份2018 年烟标销量仅21 万大箱，对标非公开发行募集资金项目195 万大箱的产能目标，尚有较为充足的成长空间。

    布局新型烟草，未来可期。2018 年，公司着手布局新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究，寻找在新型烟草工艺技术方面具有竞争优势的企业进行合作开发。2018 年11 月，公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议，共同投资设立集友广誉。集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台，为烟草行业提供整体技术解决方案，提供整线技术集成和相关技术服务，推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。我们认为，伴随2019 年FDA 审批放行IQOS 进入美国市场预期增强，加热不燃烧产业链有望迎来新风口。若FDA 放行IQOS 进入美国市场，可能催化全球产业链的推进，以及推动中烟加速新型烟草布局，A 股相关标的也有望因此受益。

    投资建议：考虑公司烟标业务有望在2019-2020 年逐步放量，我们预估公司19-20 年实现归母净利润2.03、3.05 亿元，同比增长75.9%、50.4%。对应EPS1.07、1.60 元。我们认为，公司业绩有望持续高增长，同时若公司在新型烟草领域取得突破，有望取得同步估值提升，上调集友股份评级为“买入”评级。

    风险提示：烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期