投资要点

    事件1：与安徽中烟签订《关于共建“新型烟草制品及卷烟配套材料联合工程中心”的框架协议》，有利于公司全面发展。该中心的研究方向主要包括1）电子烟烟液、加热器、雾化器等烟具；2）加热不燃烧卷烟在内的新型烟草制品及卷烟配套材料等。目前国内在新型烟草领域的研发水平远落后于国外，国内市场空间大。此次协议将有利于公司拓展市场业务，获得全面提升。

    事件2：集友股份发布2017 年前三季度业绩报告，2017 年1-9 月公司实现主营业务收入1.61 亿元，同比增长27.11%；实现归属于母公司净利润7066 万元，同比增长112.13%。集友股份2017 年业绩表现不俗，2017H1公司实现主营业务收入1.04 亿元，同比增长36.1%；归母净利润为3819万，同比增长90.3%。三季度业绩表现的进一步提升也验证了我们先前对公司成长潜力的判断。

    消费升级，电子烟广受欢迎。电子烟烟液、加热不燃烧卷烟的研究与应用一直是新型烟草制品的难题，若研发成功，对应的是近万亿市场，市场空间巨大。集友股份作为接装纸龙头，顺利与安徽中烟合作切入新产品研发，这对公司未来发展形成重大突破。而烟草行业的消费升级也需要社会化包装企业与各地烟草公司并肩前行。

    消费升级驱使中高端卷烟市场份额增加，龙头市占率提升有望：在电子烟市场不断扩充的同时，卷烟行业消费升级趋势明显，一二类香烟占比持续提升，一批价格低劣，质量的卷烟品牌将被市场淘汰。因此导致中高端接装纸需求增加。据我们之前的测算，卷烟行业内生销量增速每年预计为1.5%，因消费升级带来的价格增幅每年在6.8%，卷烟市场规模增速保守估计在每年8%以上。中高档传统卷烟的社交功能、礼品功能不能忽视，未来的销售量将会持续增加。公司作为行业内领军企业，依靠技术、设备和资金优势构筑壁垒，因此，公司未来市占率将得以大幅提升。

    核心技术优势突出，纵横烟标大有可为：集友股份在行业内的20 年耕耘，技术、资金和设备都高于其他对手企业。公司目前正积极布局进军烟标行业，目前年产40 万大箱烟标生产线在建工程投资已达1075 万元。在盈利能力上，集友股份2017 年前三季度ROE 为15.97%，行业内独占鳌头，大幅领先于可比烟用耗材上市公司。

    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年集友股份将步入高速增长周期，行业端高端化趋势明显，公司层面核心竞争力突出且战略布局清晰，有望继续保持高速业绩成长势头。我们预估公司2017-2019 年销售收入为3.3、5.9、8.9 亿元，同比增长74%、80%、52%；归属于母公司净利润为0.95、1.85、2.85 亿元，同比增长80%、94%、54%；对应EPS 为0.7、1.36、2.09 元。考虑公司未来业绩成长潜力，我们给予2018 年40X PE 估值，目标价为54.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期