事件：公司发 布2022年年度报告及2023年一季报。1）2022 年全年实现营业收入13.35 亿元，同比增长+2.75%；实现归母净利润2.22 亿元，同比-26.87%；实现扣非归母净利润1.93 亿元，同比-27.03%。2）2023Q1 实现营业收入3.29 亿元，同比+2.31%；实现归母净利润0.41 亿元，同比-45.25%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比-55.36%。

    　　伺服产品实现增长，销售占比提升。公司2022 全年实现营收13.35亿元，同比+2.75%。公司各类产品获得稳步发展，其中伺服驱动类产品增长较快。公司驱动系统实现销售收入5.95 亿元，同比增长11.89%；PLC 实现销售收入5.11 亿元，同比下降0.96%；人机界面实现销售收入1.85 亿元，同比下降13.17%。公司发力拓展伺服产品销售，通过PLC 协通伺服产品销售的策略，伺服产品贡献了公司的销售增长。

    　　公司经营业绩承压，毛利率受伺服降价影响导致下降。公司2022全年毛利率为37.33%，同比-3.04pct；归母净利润率为16.63%，同比-6.74pct；扣非归母净利润率为14.49%，同比-5.91pct；期间费用率为21.54%，同比+3.65pct。公司2023Q1 毛利率为31.40%，同比-8.43pct；归母净利润率为12.46%，同比-10.82pct；扣非归母净利润率为9.22%，同比-11.92pct；期间费用率为24.12%，同比+4.51pct。

    　　可见毛利率下行是公司净利润下降的重要因素。其中，PLC 及人机界面的毛利率相对稳定，而价格战及高价原材料导致的伺服驱动产品毛利率下行是公司整体毛利率下降的主要因素。后续随着高价原材料、价格战等不利因素逐步消除，公司盈利能力有望回升。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023 年-2025 年公司营业收入分别为16.65/20.63/25.47 亿元，同比+24.72%/23.90%/23.46%；归母净利润分别为2.58/3.26/4.11 亿元，同比+16.06%/26.51%/26.12%;EPS分别为1.83/2.32/2.93 元，对应PE 分别为20/16/13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求复苏水平不及预期、产品研发推广不及预期等