通用自动化景气不振利润承压，看好高附加值PLC 放量后的业绩弹性2022 年公司实现营收13.35 亿元，同比+2.8%；归母净利润2.2 亿元，同比-26.9%。

    2023Q1 收入3.29 亿元，同比上升2.31%；归母净利润0.41 亿元，同比-45.25%。

    我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润2.55/3.12/4.11 亿元（2023-2024 年原值为3.4/4.4 亿元），EPS 为1.82/2.22/2.92 元，当前股价对应PE 为19.5/16.0/12.1 倍。公司伺服系统业务持续扩张，开拓面向新能源等新兴市场的高价值量PLC，业绩弹性较大，维持“买入”评级。

    毛利率短期承压，以PLC 带动伺服系统策略持续兑现2022 年公司综合毛利率37.3%，同比下降3pcts。主要因为伺服系统和智能装置板块的毛利率降幅较大。根据MIR 数据，2022 年中国通用伺服市场规模同比下降4.6%，但公司的伺服系统收入逆势增长11.89%，以PLC 带动伺服系统策略持续兑现。受疫情影响以及市场开拓期间价格下降，2022 年伺服系统毛利率同比减少5.28pcts。未来随市场份额进一步扩大规模效应提升，毛利率有望修复。公司立足控制层产品，夯实驱动层产品线，在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域推出了行业解决方案，同时加大对新能源市场的开拓，提升客户粘性，并降低传统行业周期对公司业绩的影响。

    PLC 国产替代打开长期成长空间

    根据MIR 数据，2022 年我国小型PLC 国产化率约18.3%，中大型PLC 国产化率低于1%。PLC 是工业自动化自主可控的核心资产，公司是国产小型PLC 龙头，毛利率常年维持在55%以上。2022 年公司研发出基于EtherCAT 的I2C 工业智能控制器，面向先进制造领域、工艺复杂型传统行业，2023 年预计推出XF 系列PLC 及相关配套模块，具有高响应性、强大的扩展能力以满足光伏、锂电、3C等先进制造业。PLC 国产替代需求强烈，未来高附加值量PLC 产品放量后，公司市场份额有望进一步增长，毛利率有望稳步提升。

    风险提示：通用自动化景气复苏不及预期，高价值量PLC 放量不及预期。