2021 年业绩符合我们预期，1Q22 业绩略低于预期公司公布2021 年和1Q22 业绩：公司2021 年实现营业收入13.0 亿元，同比增长14.54%，归母净利润3.0 亿元，同比下降8.46%，符合我们预期。

    1Q22 实现营业收入3.2 亿元，同比增长4.23%，归母净利润0.75 亿元，同比下滑15.52%，1Q22 受到疫情冲击、下游传统行业需求景气度有所调整，公司业绩整体不及预期。

    发展趋势

    收入端：驱动业务持续高增，关键产品取得突破，22 年预期收入同比增长15%-25%。公司2021 年PLC/HMI/驱动系统/智能装备业务分别同比变化+5.2%、+12.2%、+24.9%、6.0%至5.2 亿元、2.1 亿元、5.3 亿元、0.3 亿元。根据MIR 数据2021 年公司小型PLC 市占率约为6.6%，位列本土市场第五。公司持续依靠小型PLC 的传统优势逐步向中型PLC 和伺服等其他产品拓展，并加速在3C、光伏、半导体等行业的持续布局。报告期公司DS5高性能系列伺服产品不断取得市场认可，同时公司2Q22 也推出XLH 新型控制器，持续打开市场空间。公司制定2022 年的经营目标，收入同比增长15%-25%，我们认为随着公司“控制+驱动”的策略持续落地、新产品的不断推广，以及细分行业的深入开拓，公司有望维持稳健增长。

    盈利端：毛利率小幅下滑，研发强度不减，22 年预期净利润同比增长5~15%。

    1）毛利率：受原材料涨价和芯片涨价影响，公司PLC、HMI、驱动系统、智能装备业务毛利率分别同比变化 -1.1ppt、-5.6ppt、-3.1ppt、+12.2ppt 至57.5%、28.9%、29.2%、31.3%，综合毛利率同比下滑3.4ppt 至40.4%。

    2）费用率：公司21 年销售/管理/研发费用率分别为6.4%/3.3%/8.3%，同比变化+1.8ppt、0.6ppt、1.5ppt。公司2022 年预计维持8%以上的研发投入，并持续优化运动型控制器、中型控制器等产品，深耕高级伺服驱动算法。此外公司制定2022 年经营目标，预计净利润同比增长5~15%。

    盈利预测与估值

    考虑到芯片、大宗等关键物料持续涨价，我们下调2022 年净利润预测8.5%至3.4 亿元，并引入2023 年净利润4.2 亿元，当前股价对应2022/23年11.9x 和9.7x 市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下移我们下调目标价36.4%至35 元，对应2022 年和2023 年分别14.5x 和11.8x 市盈率，对比当前股价仍有22.4%的上涨空间。

    风险

    宏观经济波动，行业竞争加剧，原材料涨价。