3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布3Q21 业绩：1-3Q21 收入9.7 亿元，同比增长19.6%；归母净利润2.3 亿元，同比下滑6.7%。其中3Q21 期间收入3.4 亿元，同比增长7.3%，归母净利润0.75 亿元，同比下滑27.7%，大宗涨价及缺芯导致毛利率承压，业务扩张致使费用率抬头，3Q21 公司业绩不及我们预期。

    发展趋势

    收入端：需求承压，收入增速放缓。根据MIR 数据，3Q21 期间OEM 市场规模同比增长21.2%，环比2Q 同比增速下行5.7ppt，项目型市场同比增长1.5%，环比2Q 同比增速下行7.0ppt。而公司下游板块主要集中在木工、印包、纺织等传统行业，受下游需求放缓影响，整体增长乏力。3Q21 期间公司收入同比增速为7.3%，不及我们预期。

    盈利端：费用率抬头，净利润承压。1）毛利率：3Q21 期间毛利率约为39.7%，同比下滑4.3ppt，环比下滑2.2ppt，我们认为毛利率的下滑主要是由于芯片等关键物料涨价和大宗商品涨价的影响。2）费用率：3Q21 期间销售/管理/研发费用率分别为6.1%/4.1%/7.9%,分别环比变化-0.3ppt/+0.7ppt/-0.2ppt，同比增长2.2ppt/2.5ppt/1.7ppt，公司持续在销售、研发等维度发力积极拓展新行业。3）净利率：3Q21 期间公司净利率约为22.%，同比下滑10.7ppt，环比增长1.7ppt。

    盈利预测与估值

    3Q21 期间缺芯、疫情以及能耗双控导致外部需求增速放缓，同时公司在新开拓业务的同时使得费用端有所抬头，因此我们下调2021 年和2022 年净利润23.2%和23.1%至3.04 亿元和3.70 亿元，但我们仍然看好公司在明年缺芯缓解之后的业绩增速有望站至20%-30%的中枢。当前股价对应2021/2022 年20.0 倍/16.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于估值中枢下移我们下调目标价35%至55 元，对应25.4 倍2021 年市盈率和20.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有15.7%的上行空间。

    风险

    外部需求放缓，竞争加剧，原材料持续涨价