1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入6.34亿元，同增27.6%；归母净利润1.55亿元，同增8.51%，符合我们预期。报告期公司净利润增速慢于收入增速主要是由于收入结构变化致使毛利率承压，且销售费用率提升导致净利润下滑。

    　　发展趋势

    　　收入端：PLC带动伺服销售策略成效显著，同服业绩增长亮眼。公司1H21期间PLC和伺服分别同比增长7.119%和65.58%，而根据我们测算人机界面和智能装置1H21收入分别同比增长15.1%和56.2%，我们看到公司业务增速出现一定分化，其中受益于PLC带动伺服的销售策略，公司DS5C1等产品竞争力稳步提升，业绩高速增长，根据MIR数据和我们测算，公司1H21期间伺服市占率达到2.1%，同比提升0.2ppto同时公司智能装置设备和高端伺服控制系统结合，不断推陈出新收入实现较快增长。盈利端：业务结构致使毛利率承压，销售费用率上涨同步传导至净利率下滑。1）毛利率：公司1H21期间毛利率为40.8%，同比下滑3.6ppt，其中PLC业务毛利率为56.95%，我们认为主要是由于毛利率较低的驱动系统和智能装置占比提升所致。2）费用：1H21期间销售/管理研发费用率分别为5.5%/396/8.0%，同比变化+0.5ppt/0.0ppt/+0.3ppt，我们认为其中销售费用率的提升主要在于公司加强营销网络建设。3）净利率：1H21期间净利率为24.5%，同比下滑4.3ppto3Q进入采购淡季，需求逐步正常化回归，仍持续看好信捷产品配套策略下的业绩增长。根据MIR的数据，1Q/2Q期间工业自动化市场规模同比增长41%和15%，而3Q则进入传统采购淡季，我们同步观察到7月部分主流工控企业的新增订单低于当月出货量。向前看，考虑到供给侧受芯片供应能力的掣肘，我们认为需求的正常化回归并不会大幅影响市场成交情况，我们预计2H21期间行业有望实现10%-15%的同比增速。而就信捷而言，公司PLC产品地位稳固，且PLC拉动伺服以及高端伺服搭配智能装置设备的销售策略持续兑现，我们仍然看好公司下半年持续实现进口替代并延续伺服等产品的稳步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022年3.96亿元和4.82亿元的盈利预测不变。当前股价对应27x 2021E和22x 2022E市盈率，我们维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上移，我们上调目标价6%至85元，对应30x 2021E和25x2022E市盈率，对比当前股价仍有11.5%的上涨空间。

    　　风险

    　　行业需求不及预期，公司订单增长不及预期，公司盈利能力下滑。