1H20 业绩超过市场和我们的预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入4.97 亿元，同比增长63%；归母净利润1.43 亿元，同比增长99%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长116%。对应测算公司2Q 收入3.31 亿元，同比增长93%；归母净利润0.96 亿元，同比增长135%，扣非归母净利润0.85 亿元，同比增长166%。由于公司毛利率大幅提升，公司盈利超过我们和市场的预期。

    　　发展趋势

    　　疫情经济叠加进口替代，公司PLC、驱动系统收入高速成长。公司1H20 期间PLC 产品收入2.39 亿元、同比高增72%，驱动系统产品收入1.54 亿元、同比高增73%，人机界面及智能装置合计收入1.02 亿元、我们测算同比增长30%以上。我们认为公司收入的高增长主要来自于几点原因：

    疫情催化新需求，并带来正循环效益：我们预计公司3~4 月订单大幅受益于口罩机等疫情经济拉动、订单连创新高。公司凭借其快速响应及高性能的产品解决方案，借助疫情经济迅速积累扩大客户群体，我们认为有望持续对其传统业务带来正反馈的拉动效益。

    新产品具备竞争力，PLC 拉动驱动系统卓有成效：若扣除疫情经济拉动，我们预计公司订单二季度以来仍保持着稳健增长，主要来自于公司产品竞争力有所提升。1）PLC：公司上半年高性能PLC 增长较好，拉动板块实现了60.6%的高毛利率水平；2）驱动系统：公司上半年进一步完善新型伺服驱动器DS5 系列产品，设计全新MS6 系列电机，并进一步强化PLC拉动驱动系统销售的思路。我们预计公司上半年DS5 高性能型产品实现销售超过10 万台、上半年同比增长约180~200%，已占到伺服产品总销量接近一半的体量，拉动公司收入。

    　　新品推出叠加规模效应，盈利能力大超预期。公司1H20 毛利率44.4%，同比提升5.8ppt，环比提升3.9ppt，其中PLC 毛利率高达60.6%（2019 年54.6%），我们预计伺服毛利率达到33%（2019 年26.1%），我们预计公司下半年毛利率环比将略下滑，但随着公司具备竞争力的新品销售增长，以及规模效应逐步加强，2H20 毛利率同比2H19 仍将有所增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司盈利能力超预期，因此我们上调2020/2021 年净利润20%/17%至2.65 亿元/3.18 亿元。当前股价对应2020/2021 年35/29x P/E。维持跑赢行业评级，但由于上调盈利预期，因此我们上调目标价23%至80 元，对应2020/2021 年43/35x P/E，相比当前股价有23%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　盈利能力回落，需求承压，公司客户突破进度低于预期。