事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长22.87%至47.12 亿元，归母净利润同比增长3.11%至3.76 亿元，扣非净利润同比增长6.87%至3.24亿元；2022 年一季度，公司营业收入同比增长6.67%至11.38 亿元，归母净利润同比下降7.41%至9612.21 万元，扣非净利润同比下降10.89%至8510.09万元。对此点评如下：
全年营收增长稳健，净利率增速受原材料价格上涨等因素影响有所放缓。
2021 年，公司营业收入同比增长22.87%至47.12 亿元，归母净利润同比增长3.11%至3.76 亿元，扣非净利润同比增长6.87%至3.24 亿元。1）Q4 业绩下滑28%。单四季度，公司实现营业收入12.12 亿元，同比增长5.07%；归母净利润7501.56 万元，同比下降27.96%；扣非净利润5594.84 万元，同比下降24.63%。2）各业务板块营业成本增速均快于收入增速。分产品来看，2021 年公司厨卫产品的营业收入/营业成本为32.22/24.55 亿元，同比增长31.20%/39.42%；净水产品的营业收入/营业成本为5.94/4.63 亿元，同比增长14.73%/21.41%；其他家居产品的营业收入/营业成本为6.71/5.43 亿元，同比增长2.46%/8.32%；非家居产品的营业收入/营业成本为1.89/1.48 亿元，同比增长5.08%/11.56%。3）受原材料价格上涨影响，公司毛利率同比下降4.17pct 至22.76%。其中厨卫产品/净水产品/其他家居产品/非家居产品毛利率分别同比下降4.49/4.30/4.37/4.54pct。公司主要原材料包括塑胶原料、金属材料和滤材，此外还采购相关零配件、委托加工、包材、外购产品、模具零件和辅材等。直接材料成本在公司主营业务成本占比超过60%，2021 年直接材料成本上涨30.43%，对公司毛利水平影响较大。4）厨卫产品销量同比增长21.97%。2021 年公司厨卫产品生产量/销售量为3.76/3.72 亿PCS，同比增长21.35%/21.97%；净水产品生产量/销售量为960.40/965.19 万PCS，同比下降12.58%/13.75%/；其他家具产品生产量/销售量为1.78/1.83 亿PCS，同比增长22.64%/33.35%；非家居产品生产量/销售量为1443.06/1371.81 万PCS，同比增长18.13%/16.81%。
一季度业绩环比去年四季度有所改善。2022 年一季度，公司实现营业收入11.38 亿元，同比增长6.67%，增幅较2021 年四季度上涨1.60pct；归母净利润9612.21 万元，同比下降7.41%，降幅环比收窄20.55pct；扣非净利润8510.09 万元，同比下降10.89%，降幅环比收窄13.74pct。现金流方面，2022 年一季度公司经营活动产生的现金流净额为1.23 亿元，和上年同期相比由负转正。
深耕海外市场，营收稳步增长。公司深耕海外市场多年，国际化步伐稳健有力。2021 年，公司加速开拓新产品和新客户，促进产品阵容扩大和市场份额提升，并加强海外制造基地泰国建霖运营能力构建。随着海外家居产品需求热度依然上行，美国经济刺激计划实施，东南亚供应链受疫情冲击促使客户转单中国等，海外业务进一步发力。报告期内，公司克服汇率波动、原材料和运费上涨、疫情反复等影响，海外市场实现营业收入36.78 亿元，同比增长24.32%，占总营收的比重为78.06%。国内市场营业收入为9.98 亿元，同比增长17.45%。
股权激励制定较高增长目标，行权价格为13.78 元，略高于当前股价水平。
2021 年11 月，公司发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计500 万股，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股股票，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.12%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为13.78 元/份，首次授予的激励对象合计60 人，包括公司董事、高级管理人员、核心及骨干人员及董事会认为需要激励的其他人员。本激励计划考核年度为2022-2024 年三个会计年度，首次授予的股票期权的各年度业绩考核目标分别为：以公司2021 年归母净利润为基数，2022、2023、2024 年归母净利润增长率不低于20%、35%、45%。假设公司2021 年12 月初首次授予激励对象股票期权，则2021-2024 年授予的股票期权成本摊销费用分别为11.22、129.72、72.38、32.31 万元。
投资建议：全年收入增长良好，一季度业绩环比改善，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到4.52、5.15、5.80 亿元，同比增长20%、14%、13%，对应PE 估值12、11、9 倍。公司聚焦并深耕大健康产业构建“健康家·生活”、“商用·工程”、“智造·定制”等多元化发展格局。
以“技术驱动、健康发展、品牌精准”三轮驱动为发展战略，募投项目释放产能增量空间。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产后具有成长性风险。