业绩简评

    　　 2016 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润2.82 亿元、6,468.68 万元和5,855.72 万元，同比分别下降9.01%、14.14%和11.51%，实现全面摊薄EPS0.38 元/股，基本符合预期。经营活动净现金流为6,036.30 万元， 高于同期净利润。分季度看， 公司Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为-8.31%/3.52%/-20.57%/-6.51%，归母净利润同比增速分别为-9.89%/24.90%/-10.80%/-41.41%。2016 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.85 元（含税）。

    　　经营分析

    　　 业绩虽小幅下滑，盈利能力仍强劲：2016 年，公司收入出现小幅下滑（-9.01%）， 毛利率小幅提升至37.99%（ +0.02pct. ）。期间费用率减少0.03pct.。其中，销售费用率及财务费用率增加0.17pct/0.04pct.，财务费用率增加主要系由于报告期内汇兑收益减少；管理费用率降低0.23 pct.。归母净利润率为20.08%（-0.59pct.）。公司利润水平依旧维持高水平，盈利能力较强。

    　　 玩具行业整体发展良好，三因素持续催化市场需求。2016 年，我国玩具行业完成累计主营收入2,295.4 亿元，同比增速为6.50%。玩具出口方面，2016 年玩具出口累计金额达1,269.80 亿元，同比增速为17.40%。2017年，玩具出口持续向好，前两月累计出口169.64 亿元，同比增长25.50%，比去年同期提高27.5p.c.t.。我国玩具行业整体依旧保持较快发展态势，这主要受益于以下三大核心因素：1）我国已进入第三次消费升级浪潮，居民消费重心从改善型向享受型升级，文化、教育和娱乐等行业直接受益；2）国家对防止幼儿园小学化倾向陆续出台多项政策，“寓教于乐”的益智玩具市场需求将持续扩大；3）“全面二孩”政策实施后，每年将新增250 万个新生儿，玩具消费的主力人群显著扩容。

    　　 IP 玩具正式发售，文化布局再下一城。2016 年公司拿下“史努比”、“小猪佩奇”和“炮炮兵”等知名IP 授权，使公司产品线扩充至20 多个系列550多款产品。2016 年10 月，公司在“中国国际玩具及教育设备展览会”发布了IP 授权产品“邦宝炮炮兵系列”和独立IP 产品“邦宝功夫神侠”系列，两个系列共计16 款产品。其中，“功夫神侠”系列所有故事情节和人物设计全部由公司独立开发完成。在授权IP 的选择方面，公司选择了以网络表情包为基础的“炮炮兵”，该款IP 为大众所喜闻乐见，具有广泛群众基础。两款IP 产品于2017 年“情人节”正式在公司电商平台进行发售。由于IP 产品积木组件都为千粒以上，且都采用全新的注塑模具，零售价格较其他非IP类产品高出约10-15 个百分点左右。公司向文化和教育做产业延伸方向明确，IP 产品发布代表产业延伸的初步落地，未来对标乐高发展模式值得期待。

    　　 教育政策再现利好，公司教育新品前景广阔。2017 年1 月19 日，教育部印发了《义务教育小学科学课程标准》，要求各地要确保落实科学课程规定课时。从2017 年秋季起，小学科学课程起始年级调整为一年级。本次教育部调整课程标准旨在加强小学科学教育，全面提升学生综合素质。同时，对于益智类教具制造企业而言，此次调整扩大了消费人群基数，扩容整体市场规模和需求。2017 年3 月9 日，公司携全新中、小学生科普系列产品亮相“上海国际幼教用品及装备展览会”。此次推出全新教育产品系列，标志着公司将主要目标受众群体从过去专注的幼儿园阶段市场向上扩展到了中小学阶段市场，以及公司教育系列产品进一步丰富和完善。同时，也表明公司开始试水STEM 类型产品，并希望依靠“教育包”积累的教育研究理念为STEM 类型产品形成由课程体系、产品开发、师资培训组成的全方位教育产品体系。未来公司有意打造集益智产品、教育、IP 的产业生态圈。

    　　 变更募投实施地点确保项目顺利投产，签署合作协议公司生产效率有望提升。公司第二届董事会第八次会议通过了《关于募投项目部分设备调整以及部分募投项目实施地点变更的议案》，本次变更有利于公司整合现有资源，产生良好的协同效应。同时加大募投项目的建设力度，保障2017 年能顺利投产。此外，2017 年3 月14 日，公司与拓斯达（300607.SZ）签订了“智能制造自动化项目”合作协议。根据双方签署的协议，拓斯达将向公司提供自动化机械手以及MES 生产管理系统等一系列的信息自动化解决方案。有利于公司提升自动化水平和生产质量管控能力，助力打造“自动化＋信息化”生产模式，全面提高生产效率和市场竞争力。

    　　风险因素

    　　 原材料波动风险；产能释放不达预期；新产品市场风险；“教育包”产品+服务推广不利；向教育和文化领域产业延伸不达预期。

    　　盈利预测与投资建议

    　　 作为国内益智玩具领导品牌，公司产能瓶颈即将突破，玩具制造主业有望恢复高速成长。结合IP 玩具发布，公司文化布局落地，我们看好公司“教育+文化”产业延伸战略布局带来的业绩和估值同步提升。我们预测公司2017-2019 年EPS 为0.41/0.62/0.88 元/股，三年CAGR47.04%，对应PE 分为83/55/38 倍，维持公司“买入”评级。