业绩回顾

    　　维持中性

    　　2016 年净利润同比下降11.5%，低于预期

    　　邦宝益智公布2016 年业绩：营业收入2.8 亿元，同比下降9.0%；归属母公司净利润5856 万元，同比下降11.5%（扣非后净利润同比下降19.5%），对应每股盈利0.28 元，低于预期。分季度来看， 4Q/3Q/2Q/1Q 收入同比分别-6.5%/-20.6/+3.5%/-8.3%，净利润同比分别-41.4%/-10.8%/+24.9%/-9.9%，4Q 收入端有所改善，但利润端下滑加快（受原材料价格持续上涨拖累）；拟每10 股派发现金红利0.85 元（含税）。

    　　1、收入下滑主要受国内区域调整及海外需求减少影响。公司2016年收入同比下降9.0%，表现差于玩具行业平均水平（同比+6.5%）。其中国内业务收入小幅下降2.97%，主因公司调整区域布局，优化终端渠道所致；国外业务收入同比下降19.42%，主因俄罗斯地区经济波动，造成客户采购量下降。

    　　2、4Q 毛利率下滑幅度较大，费用管理有待加强。公司2016 年毛利率为38.0%，同比基本持平，但4Q 同比下降6.3 个百分点，主因上游原材料价格持续上涨；期间费用率同升2.4 个百分点至15.4%，吞噬利润，管控有待加强。整体来看，净利率同比下降0.6 个百分点至20.8%。

    　　发展趋势

    　　1、产能释放驱动业绩成长。募投项目2017 年下半年投产后，将提升公司现有产能约123%，能有效解决公司长期受限的产能瓶颈，为后续业绩持续快速增长打下良好基础。

    　　2、积极打造集益智产品、教育、IP 的产业生态圈，后续资本运作有望加快。公司规划在现有产品版图基础上，以教育、IP 双主线驱动，实施教育和内容一体化战略，进一步完善产业布局。我们预计公司未来有望通过创新商业模式以及外延并购等方式，向教育、IP、文化娱乐等领域等进行拓展，从而与主业产生协同并培育新的利润增长点。目前公司正在大力发展STEM 类型积木产品，持续推动积木玩具在教育领域的影响力。

    　　盈利预测

    　　考虑原材料价格上涨及海外需求放缓拖累影响，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.45 元下调21%至人民币0.35 元，同时引入2018 年EPS 0.44 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年96 倍P/E。我们维持中性的评级和人民币38.00 元的目标价，较目前股价有12.53%上行空间。

    　　风险

    　　产能投放进度低于预期；原材料价格波动；海外市场风险。