业绩简评

    　　2016 年前三季度，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元、5,460.83 万元和4,932.24 万元，同比分别下降9.76%、5.06%和2.16%。实现全面摊薄EPS0.23 元/股，符合预期。经营活动净现金流为4,435.71 万元，低于同期净利润。分季度看， 公司Q1/Q2/Q3 营收同比增速分别为-8.31%/3.52%/-20.57%，归母净利润同比增速分别为-9.89%/24.90%/-10.80%。

    　　经营分析

    　　营收下滑，利润率略有提升。前三季度，公司收入继续负增长（-9.76%），毛利率小幅提升至39.72%（+1.98pct.）。期间费用率增加2.91pct.。其中，销售费用率、管理费用率及财务费用率提升0.19pct/2.58 pct./0.14pct.，由于公司正处于新业务推广期，因此各项费率有所增加。此外，公司归母净利润率为22.95%（+1.78pct.），盈利能力略有提升。

    　　行业整体发展良好，三因素持续催化市场需求。今年以来，我国玩具行业持续转好，1-7 月玩具行业完成累计主营收入1,146.50 亿元，同比增速为7.40%，较去年前7 月增速提升1.35%。玩具出口方面也不断改善，前9 月玩具出口累计金额达850.73 亿元，同比增速为9.90%。从数据上看我国玩具行业整体依旧保持中高速发展趋势。受益于以下三大核心因素，未来我国玩具行业潜力巨大：1）我国已经进入第三次消费升级，居民正从改善型消费升级为享乐型消费，直接推动文化、教育和娱乐等行业发展；2）国务院早在2010 年已颁布防止幼儿园小学化的相关政策，此背景下，寓教于乐的益智玩具未来市场需求将加速扩大；3）根据卫计委的测算，“全面二孩”政策实施后，每年将新增250 万个新生儿，玩具消费的主力人群显著扩容。

    　　IP 玩具正式发布，文化布局初落地。10 月19 日，公司在“中国国际玩具及教育设备展览会”发布了IP 授权产品“邦宝炮炮兵系列”和独立IP 产品“邦宝功夫神侠”系列，两个系列共计16 款产品。其中，“功夫神侠”系列所有故事情节和人物设计全部由公司独立开发完成。在授权IP 的选择方面，公司选择了以网络表情包为基础的“炮炮兵”，该款IP 为大众所喜闻乐见，具有广泛群众基础。本次发布的两款IP 玩具均为首次亮相，预计明年上半年可以实现全国销售。在售价方面，根据我们草根调研结果显示，由于两款产品积木组件都为千粒以上，且皆采用了全新的注塑模具，初步预计零售价格较其他非IP 类产品将略高出10-15 个百分点左右。我们认为，公司向文化和教育做产业延伸方向明确，IP 产品发布代表产业延伸的初步落地，未来对标乐高发展模式值得期待。

    　　产品亮相德黑兰，新兴市场潜力大。9 月，“第七届伊朗国际婴童用品及玩具展”在德黑兰开幕，公司成为中国玩具品牌在伊朗的首次亮相。伊朗作为经济市场的新兴力量，已于2013 年8 月宣布取消实施20 年的《计划生育法》，并斥资1,900 亿里亚尔（约合1,000 亿人民币）用于鼓励国民生育，将人口目标定为从当前的8,000 万增长至2050 年的1.5 亿-2 亿。“生育潮”

    　　将直接扩大母婴用品和玩具用品的市场需求，预计在未来伊朗市场确定扩容的前提下，公司作为第一家参展的中国玩具企业，未来市场开拓潜力巨大。

    　　风险因素

    　　IP 玩具销量不佳；“教育包”产品+服务推广不利；向教育和文化领域产业延伸不达预期。

    　　盈利预测与投资建议

    　　作为国内益智玩具领导品牌，公司产能瓶颈即将突破，并带来玩具制造主业恢复高速成长。结合IP 玩具发布，公司文化布局落地，我们看好公司“教育+文化”产业延伸战略布局带来的业绩和估值同步提升。我们调整公司2016-2018 年EPS 预测至0.31/0.50/0.70 （ 三年CAGR30.5%， 原为0.33/0.50/0.66 元/股），对应PE 分为115/71/51 倍，维持公司“买入”评级。