业绩总结：201 6年公司上半年实现营业收入1.39亿元，同比下降2.5%；归母净利润2962.5 万元，同比增长4.6%，业绩基本符合预期。

    　　打造自动化生产线，毛利率显著提高。公司玩具实现营收约1.38 亿元，占比99%。玩具毛利率约39.7%，增加3 个百分点。公司模具收入26.9 万元，占比1%。模具毛利率约30.8%，减少5.1 个百分点。二者占营收比例基本无变化。

    　　营收微幅下滑而利润增长的原因在于：1）产能受限制约营收增长，长期静待产能释放。公司12-15 年营收增速逐年放缓，主因是产能不足，而IPO 就是为了解决产能不足。公司预计募投项目可于17 年下半年投产，19 年可满产，产能释放将极大增厚公司业绩；2）生产线自动化改造，综合成本降低。公司2016H1综合毛利率39.68%，较去年同期增加了3 个百分点，主要是因为公司对原有部分设备进行自动化改造升级，提高综合毛利率，未来全自动化生产可期。

    　　玩具市场广阔，品牌效应凸显。我国人均玩具消费仅为23 美元，远远低于美国、日本等发达国家，我国玩具消费有望升级；全面二胎政策放开，未来3-5 年国内将形成“婴儿潮”，对于儿童玩具的制造企业来说，利润将受到直接提振。

    　　此外，目前国外玩具市场格局已经基本稳定，全球前五大玩具品牌均来自发达国家，而我国主要以中低端玩具制造为主，缺乏自主品牌，行业的利润率较低。

    　　公司是国内具有自主品牌优势的专业制造塑胶积木的企业之一，具有辨识度高、趣味性和教育性强、性价比高等优势，公司将受益于行业规模扩大和品牌效应。

    　　延伸产业布局，教育、文化双主线并行。目前公司已根据不同课题联合教育机构编写以“邦宝积木教育包”为教具的专业教材及培训课程，逐步形成“教具—教材—师资培训”的营销模式。公司研发的“学前儿童积木建构游戏教育包”

    　　成为国内首批入选《教育指导方案》的建构类产品，自此公司的产品可以进入教育机构和幼儿园。此外，公司还对泛文化领域的积极探索，或将通过“授权IP+自主品牌”、“影游互动”等方式，实现多元化产业联动，提高产品附加值。

    　　估值与评级：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.33、0.53、0.61 元，对应PE 为97、60 和52 倍。由于公司2015 年12 月刚上市，已经享有较高的次新股估值溢价，目前暂不给予估值和评级。

    　　风险提示：募投项目不达预期的风险；出口汇率风险；终端销售下滑的风险。