上半年业绩同比增5%，基本符合预期

    　　邦宝发布半年报，上半年实现营收1.39 亿元，同比下降2.5%，净利润2963 万元，同比增长4.6%（扣非后同比增长4.2%），基本符合我们预期。分季度来看，2Q/1Q 营收同比分别+3.5%/-8.3%，净利润同比分别+24.9%/-9.9%，2Q 环比改善明显。

    　　1、收入端下滑主要受海外市场需求疲软及产能瓶颈拖累。上半年公司收入同比下降2.5%，其中海外市场（占比28%）同比下降11.39%，主因亚洲、美洲市场销售下滑所拖累；国内市场基本平稳，收入同比增长1.5%。另外目前产能瓶颈对公司市场开拓制约较大，后续随着新建产能释放（预计2017 年下半年投产），公司在国内（特别是华北、中西部地区）及海外新兴市场有望不断开发新客户，助力收入回升。

    　　2、毛利率提升提振业绩，费用管控有待加强。受益自动化水平提升、生产结构优化等带来的生产效率提升以及原材料成本下降，上半年毛利率同比上升3.0 个百分点至39.7%，对利润提振明显；费用方面，期间费用率同比上升2.9 个百分点，其中管理费用率同比上升2.1 个百分点（主因办公、薪酬费用增加），销售费用率同比上升0.8 个百分点（主因加大品牌推广），公司费用管控有待加强。另外资产减值损失减少（同比减少92.6 万元）与投资收益增加（新增109.6 万元）亦对业绩产业积极影响，净利率整体同比上升1.4个百分点至21.4%。

    　　发展趋势

    　　1、产能释放驱动业绩成长。募投项目2017 年下半年投产后，将提升公司现有产能约123%，能有效解决公司长期受限的产能瓶颈，为后续业绩持续快速增长打下良好基础。

    　　2、模式创新拓展教育、文化等领域，资本运作有望加快。公司正积极加强教育、文化方面的拓展，目前新产品“邦宝积木教育包”已在学前教育等领域取得突破；此外公司还明确了要向泛文化领域进行探索并寻求优秀的相关产业资源，我们预计公司未来有望通过创新商业模式以及外延并购等方式，向文化娱乐、教育、IP 等领域等进行拓展，从而与主业产生协同并培育新的利润增长点。

    　　盈利预测

    　　维持盈利预测不变。预计2016 年/17 年EPS 分别为0.36/0.47 元。

    　　估值与建议

    　　维持中性评级。邦宝作为国内益智类玩具的优质稀缺标的，有望受益于胎全面放开后的婴童经济崛起。我们看好公司后续产能瓶颈解决带来的业绩释放，以及借助商业模式创新与外延并购，向文化娱乐、教育、IP 等领域拓展的广阔成长空间。维持目标价38 元，对应2017年81 倍P/E。

    　　风险

    　　能投放进度低于预期；原材料价格波动；海外市场风险。