投资亮点

    首次覆盖给予“中性”评级。全球玩具行业整体增长平稳，但新兴市场需求旺盛，规模提升迅速。邦宝主打积木益智类玩具，所处子行业景气度高，公司通过深耕“品牌+渠道”，已成为国内益智玩具行业的领军企业，上市后伴随产能瓶颈打开以及商业模式创新，未来成长潜力巨大，有望演绎乐高玩具的成长路径。

    益智类玩具市场需求广阔，品牌巨头占据行业至高点。当前全球玩具零售市场规模约800 亿美元，其中发达国家需求稳定，新兴市场成长迅速，我国玩具市场受益消费升级、二胎全面放开后婴童经济崛起，预计未来增速有望维持在10%左右。益智类玩具作为玩具细分子行业，其寓教于乐模式深受家长与老师推崇，市场前景看好。以乐高为代表的全球益智玩具巨头，凭借产品、品牌、渠道等优势，占据产业链高附加值环节（专利、IP、品牌等），盈利能力强且持续领跑行业。

    邦宝深耕“品牌+渠道”厚积薄发，打造国内益智玩具领军品牌：①以技术、产品、人才三大优势塑造良好品牌形象；②销售以经销商模式为主，目前华南、华东及海外市场是主要收入来源，未来可拓展的市场空间大；③涉足幼教创新商业模式并加强品牌宣传，抢占市场份额，提升品牌影响力。

    未来看点：产能释放驱动业绩成长；模式创新拓展教育、文化等领域。1）募投项目投产后（预计17 年上半年）将提升现有产能约123%，有效解决公司长期受限的产能瓶颈，为后续业绩持续快速增长奠定基础；2）新品“邦宝积木教育包”

    已在学前教育等领域取得突破，我们认为公司未来不排除继续创新商业模式，拓展文化娱乐、教育、IP 等领域的可能。

    财务预测

    预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.36 元/0.47 元，同比分别增长14.2%/31.6%。2015~2017 年业绩CAGR 为23%。

    估值与建议

    邦宝作为国内益智类玩具的优质稀缺标的，有望受益二胎全面放开后的婴童经济崛起。我们看好公司后续产能瓶颈解决带来的业绩释放，以及借助商业模式创新与外延并购，向文化娱乐、教育、IP 等领域拓展的广阔成长空间。由于公司2015 年12 月刚上市，作为次新股估值溢价较高，我们首次覆盖给予“中性”评级，目标价38 元，对应2017 年81 倍P/E。

    风险

    产能投放进度低于预期；原材料价格波动；海外市场风险。