投资要点

    　　事件：日前，我们与邦宝益智董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

    　　A 股益智积木玩具第一股。公司于2015 年12 月上市，主要从事研发、生产和销售益智积木玩具和精密非金属模具，旗下有“邦宝”、“叻之宝”系列自主品牌。公司12-15 年营收增速逐年放缓，主因是产能不足。IPO 就是为了解决产能不足。2013-2015 年度公司益智玩具产量分别为2586 万套、2597 万套、2598万套。项目建设期一年半，17 年开始投产，投产期前3 年的达产率分别为60%、80%和100%；达产后，新增益智玩具产能可达3200 万套/年，预计年新增销售收入3.2 亿元、利润总额7400 万元、净利润5500 万元。

    　　玩具市场广阔，品牌效应凸显。据2010 年人口普查，我国0-14 岁人口约为2.22亿，但人均玩具消费仅为23 美元，只有美国的十分之一、日本的十二分之一，远远低于美国、日本等发达国家，我国玩具消费有望升级。另外，全面二胎放开，未来3-5 年国内将形成“婴儿潮”，对于婴儿用品和儿童玩具来说，将受到直接的提振效果。目前国外玩具市场格局已经基本稳定，全球前五大玩具品牌均来自发达国家，分别是美国的美泰和孩之宝、日本的多美和万代以及丹麦的乐高，而我国主要以中低端玩具制造为主，以贴牌生产、代工的方式进行运营，市场竞争激烈。由于缺乏自主品牌，行业的利润率较低。公司是国内具有自主品牌优势的专业制造塑胶积木的企业之一，具有辨识度高、趣味性和教育性强、性价比高等优势。

    　　打通校企关卡，切入教育领域。目前公司已根据不同课题联合相应的教育机构编写以“邦宝积木教育包”为教具的专业教材及培训课程，逐步形成“教具—教材—师资培训”的营销模式。公司研发的“学前儿童积木建构游戏教育包”

    　　成为国内首批入选《教育指导方案》的建构类产品，自此公司的产品可以进入教育机构和幼儿园。目前公司的益智积木培训皆为免费提供，以后不排除收费的可能性，未来还有并购幼儿园的预期。

    　　估值与评级：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.33、0.53、0.61 元，对应PE 分别为111、68 和60 倍。由于公司2015 年12 月刚上市，已经享有较高的次新股估值溢价，目前暂不给予估值和评级。

    　　风险提示：募投项目不达预期的风险；出口汇率风险；终端销售下滑的风险。