报告摘要:

    消费升级以及政策出台利好玩具市场。我国2015 年玩具行业主营业务收入达2106.8 亿元,是世界上仅次于美国和日本的第三大玩具消费国,但我国人口基数庞大,以人均玩具消费额计算,我国只有美国的十分之一、日本的十二分之一。随着消费不断升级以及学前教育政策性文件的出台,我国在人均玩具消费上有巨大的提升空间。且我国二胎政策于2016 年1 月1 日开始正式实施,未来几年国内将迎来“婴儿潮”,这将使儿童玩具产业直接受益,而积木玩具作为低结构类产品,其结构的无限延展性导致兴趣衰竭几乎为零,使得积木玩具将更受家长青睐。

    推出“教育包”,以“教具-教材-师资培训”的模式切入学前教育领域。公司研发的“学前儿童积木建构游戏教育包”为国内首批入选《教育指导方案》的建构类产品,推出的“邦宝积木教育包”也通过教育部教育装备研究与发展中心专家的评审。目前公司已根据不同课题联合相应的教育机构编写以“邦宝积木教育包”为教具的专业教材及培训课程,逐步切入教育文化产业。未来公司将重点围绕与华南师范大学合作的二期教育包开发,优化产品结构,加大产品创新,向利润率高的产品系列倾斜。

    公司产能利用率已饱和,募投项目预计2017 年投入生产。公司产品具有一定的竞争力,且有广阔的市场前景,但面临产能不足的问题。益智玩具的产能主要取决于注塑机的注塑能力,公司2014-2015 年注塑机产能利用率分别为100.61%、100.82%,益智玩具产销率分别为99.47%、98.77%,当前的产能无法满足持续增长的订单需求。为解决产能不足的问题,公司募投了年产3200 万套的“益智玩具生产基地建设项目”,目前项目已在施工建设中,预计在2017 年正式投入生产。

    估值与投资建议 :我们认为基于积木玩具的无线延展性,公司未来可与动漫、影视领域结合,形成强大IP 效应。公司作为中国的“小乐高”,益智玩具行业的稀缺标的,我们短期看好公司在募投项目投产后的产能释放,长期看好公司的商业模式以及未来在教育文化产业的不断布局。预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.36、0.48、0.59,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:募投项目进展不达预期。