报告导读

    公司为次新股，市值较小，同时是A 股市场益智玩具稀缺标的，有望

    借鉴乐高的发展模式，在教育、泛文化领域进行多元布局。

    投资要点

    玩具行业增长强劲，公司深耕益智玩具将受益受“全面二孩”等利好政策正式落地影响，未来五年新增人口量将突破2500万，同时消费观念成熟的80、90 后成为新一代婚育主体，城乡居民可支配收入稳步增长，但目前国内家庭平均玩具支出不足美国的1/8，巴西的1/3。我们预计五年内，国内玩具市场规模将在500 亿的基础上扩容1 倍以上，成长为近千亿的蓝海。占公司总体销售收入四成以上的国外市场方面，正在经历欧美市场复苏，亚洲、南美洲、非洲等新兴市场崛起，随着2016 年逐步进军南美市场，我们预期公司将凭借品牌、技术优势，在新兴市场的玩具销售份额中再度发力，收入增速将反降为升。

    　　益智玩具稀缺标的，主业发展步步为营

    　　公司在同胞兄弟姐妹的控制下，股权结构稳定，盈利能力强，近三年的的毛利率水平维持在32%以上，仅次于上市7 年，多元化布局完善的奥飞娱乐，并一直高于同行业可比上市公司主营业务毛利率平均水平。营收规模是主业同为益智玩具的新三板公司“小白龙”的近2 倍。我们认为，在募资2.62 亿元生产基地建设项目达产后，公司将彻底突破产能瓶颈，迎来业绩的高增长期，未来三年收入有望实现年均30%以上增长。

    　　借鉴“乐高模式”：教育为主轴，多元化布局与益智玩具巨头乐高集团类似，公司目前战略也是以积木玩具为核心产品，横向拓展产品线，并通过教育领域纵向布局带动市场销量。但与乐高相比，公司目前营收规模不及1%，我们依据乐高集团的发展历程和现状，坚定看好公司未来的成长空间，中国版“乐高”呼之欲出，公司在教育、泛文化等领域进行的多元化布局值得期待。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为，公司作为益智玩具领域稀缺标的，将极大程度分享政策红利，IPO募集资金的到位将进一步夯实主业发展基础，预计未来三年收入年均增速可达30%以上。此外，公司切入的益智玩具领域，非常适合与教育、影视动漫等领域进行互动，潜力巨大。我们预计2016-2018 年公司EPS 为0.77、1.02、1.35元/股，对应PE 为83X、63X、48X。

    　　关键驱动因素：现有业务的驱动因素主要有：1、在募资2.62 亿元生产基地建设项目达产后，公司将彻底突破产能瓶颈，迎来业绩的高增长期，未来三年收入有望实现年均30%以上增长；2、目前已与40 多家幼儿园建立邦宝积木屋，有望在1-2 年内覆盖至少200 家左右幼儿园，直接贡献年收入逾2000 万。

    　　风险因素：1、募资生产基地建设项目推进不及预期，产能释放滞后；2、上游原材料价格波动，劳动力成本上升；3、国外市场收入受货币汇率波动影响大。