业绩简评

    　　2015 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润3.09 亿元、7,500 万元和6,600 元，同比分别增长3.58%、10.01%和12.55%。实现全面摊薄EPS0.69 元/股，符合我们的预期。公司2015 年分配预案为每 10 股派送 2.10 元（含税），每10 股转增12 股。

    　　经营分析

    　　玩具行业增长强劲：2015 年，全球玩具市场规模达到871.19 亿美元，同比增长2.3%。美国玩具市场销售同比增长6.7%，是近年来表现最好的年份。

    　　中国玩具行业主营业务收入2,106.8 亿元，同比增长7.2%；完成利润总额106.21 亿元，同比增长9.64%。同时，中国玩具产业出口308.03 亿美元，同比增长16.96%。其中，广东玩具出口183.7 亿美元，同比增长5.89%，占全国玩具出口总额的59.6%。中国玩具出口增长强劲，一方面得益于世界玩具市场需求的全面复苏，另一方面则得益于企业积极创新产品和影视动漫热播作品的带动。

    　　产能投放尚需时日，外协、挖潜保障营收增长：公司主要产品益智玩具的产能主要取决于注塑机的注塑能力，而公司的注塑机近年来基本处于满产状态。2015/2014/2013 年， 注塑机产能利用率分别为100.82%/100.61%/97.00%， 益智玩具产销率分别为98.77%/99.47%/99.45%。预计IPO 募投项目产能需待2017 年上半年才能够有效释放。为此，公司一方面将一些功能性要求不高的部件，比如桶和盖等通过外协方式组织生产，另一方面通过技术、管理和人员各方面的深入挖潜，不断提高装置产能。

    　　独特“教具—教材—师资培训”营销模式，推进文化教育新征程：公司与外儿童教育和儿童心理研究领域的高校开展了深入合作。包括：1）与华南师范大学合作建立了“儿童发展与儿童文化产品研发邦宝产学研基地”，开展积木与儿童心理发展的科学性论证和理论研究，同时编纂幼儿园使用益智积木操作活动课程与教材，明确幼儿心理发展目标与方向，设计适合幼儿心理发展的教育产品；2）与杭州幼儿师范学院签署《校企共建“邦宝教育玩具体验研究中心”协议》，研究构建类玩具对幼儿心理、行为成长的作用。公司研发的“学前儿童积木建构游戏教育包”已经在2014 年通过了教育部教育装备研究与发展中心的专家评审，成为国内唯一一个入选《教育指导方案》的建构类产品。目前，公司已根据不同课题联合相应的教育机构编写以“邦宝积木教育包”为教具的专业教材及培训课程，逐步形成“教具—教材—师资培训”的营销模式。2015 年，公司已与广东省300 多家合作幼儿园搭建基于“教育包”产品的积木建构屋，开设积木课堂，举办亲子活动。与此同时，与面向幼儿园的“教育包”产品相配套，公司也已向市场投放直接面向家庭幼儿用户的“教育辅助包”，形成学校、幼儿园、培训机构、社区和家庭的完整市场体系。

    　　风险因素

    　　原材料价格波动风险、“教育包”模式推广不利、产能释放不达预期。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司是积木类益智玩具龙头企业，我们看好公司与教育科研机构及教育机构合作开发“教育包”市场的前景。我们维持公司2016-2017 年EPS 预测0.76/1.15 元/股，预计2018 年EPS 为1.51（三年CAGR30%），对应PE分为84/56/43 倍，维持公司“买入”评级。