投资逻辑

    塑胶积木类益智玩具中国领先品牌。公司坚持发展自主品牌,旗下品牌入围“中国玩具十大品牌榜”。在国内积木类益智玩具市场上,公司的市场份额仅次于乐高。公司是中国少有的以自主品牌出口的玩具厂商,“BanBao”商标在玩具出口主要市场均已注册。公司产品在质量、娱乐性、教育性和性价比等方面获得经销商、终端零售商和国内外消费者的广泛认可。

    学前教育市场潜力巨大,益智类玩具大有可为。2014年,中国共有21万所幼儿园,学龄前儿童中在园人数为4,050万人,毛入园率大致为66.9%,离《国家中长期教育改革与发展纲要》设定的2020年75%的目标尚有差距。家庭和幼儿园对幼儿教育的投入近年来保持高速增长态势。2010年以前,各级财政对学前教育的投入长期低于同期教育财政投入的1.3%。2010年后,相关投入已经倍增,在发达地区,特别是上海已经超过10%。教育部在有关《3-6岁儿童学习与发展指南》及《学前教育发展的若干意见》都提出防止和纠正幼儿园小学化的倾向,鼓励以游戏化的方式、让幼儿直接动手操作的形式开展教育活动。在这方面,积木类益智玩具有广阔的发展空间。

    独特的“教具—教材—师资培训”营销模式。公司与外部研究机构尤其儿童教育和儿童心理研究领域的高校开展了深入合作。包括:1)与华南师范大学合作建立了“儿童发展与儿童文化产品研发邦宝产学研基地”;2)与杭州幼儿师范学院签署《校企共建“邦宝教育玩具体验研究中心”协议》。公司研发的“学前儿童积木建构游戏教育包”通过了教育部教育装备研究与发展中心的专家评审,成为国内唯一一个入选《教育指导方案》的建构类产品。公司已与粤东等40多家合作幼儿园搭建基于“教育包”产品的积木建构屋。公司充分利用高校和幼儿园丰富的研发和教育资源,将民族文化融入产品设计中,有针对性的开展儿童教育类益智玩具的研发和创新。未来,公司计划将“教育包”产品推向全国幼儿园,同时推广面向家庭幼儿用户的“教育辅助包”,形成学校、幼儿园、培训机构、社区和家庭的完整市场体系。IPO募投项目将有效解决公司产能瓶颈问题,恢复业务较快发展。近年公司业务增速有所下滑,主要原因是由于产能严重受限。公司注塑机基本处于满产状态,益智玩具的产销率也在100%上下。为此,公司已经利用自筹资金先行开建IPO募投项目之一的益智玩具生产基地建设项目。项目实施后,公司注塑能力将增长超过1.2倍,自动化程度和生产效率也将大幅提升。

    估值和投资建议

    公司是积木类益智玩具龙头企业,我们看好公司与教育科研机构及教育机构合作开发“教育包”市场的前景。我们预计公司2015-2017年EPS为0.67/0.76/1.15元/股,对应PE分为88/78/51倍,首次给予“买入”评级。

    风险

    原材料价格波动风险、“教育包”模式推广不利、产能释放不达预期