投资要点

    公司为积木玩具行业领导者,专注于自主品牌“邦宝”、“叻之宝”益智玩具以及精密非金属模具的生产、销售。内销与出口并行, 2011-2014 年收入CAGR 13%,2014 年收入为3 亿元,毛利率为34%。

    玩具行业:发展空间广阔,集中度逐步提升。中国是全球最大的玩具生产国和出口国,2014 年国内玩具市场收入规模达1,965 亿元,出口金额达141 亿美元。至2010 年,国内0-14 岁人口约为2.22 亿,玩具消费群体庞大,但国内14 岁及以下儿童的人均玩具消费仅为23 美元,远低于发达国家,发展空间巨大。行业集中度也逐步提升,未来“绿色设计”、与文化产业联动将成为玩具行业发展趋势。

    公司优势:1)自主品牌,提升毛利率。与国内以代工为主的玩具企业相比,公司一直坚持发展自主品牌,相对同行有较强的盈利能力,故毛利率一直处于行业较高水平。2)精密模具为玩具生产基础,公司精密模具设计、制造技术处于国内同行业先进水平。3)独树一帜的高校合作,公司拥有丰富的高校和幼儿园的研发和教育资源,使得“邦宝”玩具在市场上众多玩具品牌中保持着鲜明的文化和教育特色。

    募投项目打破产能瓶颈,提升研发实力。拟投资26,230 万元建设生产基地、1,800 万元建设研发中心及3,502.49 万元补充流动资金。项目达产后将有效提高公司竞争力和市占率,提升公司效益。

    2016 年合理估值20-25 倍,建议申购:我们预计2015-2017 年收入增速分别为10%、15%、30%。同期核心归属母公司净利润增速分别为10%、13%、29%。核心EPS 分别为0.68 元、0.77 元和1.00 元。按发行价13.97 元计算,对应估值为21 倍、18 倍和14 倍。考虑到公司和行业较好的成长性、可比公司估值及次新股溢价,给予公司2016 年20-25 倍估值,目标价15-20 元。

    风险提示:产能释放不及预期、市场增速不及预期。