投资要点

    　　金辰股份：2023 年HJT 设备有望获5GW 订单，TOPCon 设备已形成小批量订单据12 月15 日公司2022 年第三季度业绩说明会（上证路演中心）1） HJT 设备：预计2023 年获5GW 订单，客户验证顺利、产业化有望提速产品端——公司微晶工艺腔在国内头部客户进行测试。量产设备已经发到客户，现进行安装测试，预计3 个月之内会出数据。

    　　订单端——2023 上半年主要头部客户较好数据出来后，将进入市场争取订单，预计2023 年底前可拿到5GW 左右订单，且公司未来将具备提供HJT 整线方案能力。

    　　产业端——2022 年11 月隆基宣布其自主研发的硅HJT 电池转换效率达26.81%，打破世界纪录（此前26.7%为日本公司创造），预计HJT 电池产业化有望提速。

    　　2）TOPCon 设备：公司具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺。其中管式PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利、并已经形成小批量的国内客户TOPCON 用管式PECVD 设备订单。

    　　厚积薄发：光伏 HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT 设备：预计2023 年HJT 单W 成本与PERC 打平，2025 年HJT 设备订单市场空间超600 亿。公司首台量产微晶设备已成功交付、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年HJT 设备订单空间有望超600 亿元，2020-2025 年CAGR为98%，公司 PECVD 设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。

    　　2）TOPCon 设备：2023-2025 年为TOPCon 扩产高峰期，年均设备市场达369 亿元。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式 PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计2023-2025 年为TOPCon 扩产高峰期、合计市场规模1107 亿元（年均369 亿元），公司将受益。

    　　3）投实验线，向 N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资 1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023 年初将逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。

    　　4）扩充产能：公司计划投资 4 亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能。同时公司秦皇岛子公司投资4 亿元用于层压机扩产，彰显未来组件设备订单信心。

    　　盈利预测及估值：看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司 2022-2024 年净利润为 0.9/2.1/4.1 亿元，同比增51%/131%/92%，对应 PE 为110/48/25 倍。看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将迎二次腾飞，维持“买入”评级。

    　　风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期