投资要点

    2022 年中报业绩：同比下滑29%；期待HJT+TOPCon 设备打开中长期成长空间1）2022 年中报业绩：营收9.2 亿元、同比增长35%，归母净利润0.4 亿元、同比变化-29%。

    单Q2 季度：营收5 亿元、同比增长19%；归母净利润0.1 亿元、同比变化-64%。主要受信用减值损失影响（约0.3 亿元）。公司基于HJT+TOPCon 技术双轮驱动战略、未来业绩增长潜力大。

    2）盈利能力：2022 年H1 毛利率27.1%、净利率4.5%。单Q2 季度毛利率24.5%、净利率2.7%。

    3）研发投入：2022 年上半年0.79 亿元，同比增长86%，占营收比8%。公司与隆基股份等企业保持合作。公司组建了具有国际先进水平的太阳电池真空设备研发团队，并在苏州、营口、北京、沈阳和秦皇岛等地建立研发中心或技术中心，开发应用于HJT 和TOPCon 电池的大产能PECVD 以及产线相配套的其它真空以及热制成设备，我们预计公司未来将具备整线交付能力。

    厚积薄发：光伏HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞金辰为光伏电池HJT 设备+TOPCon 设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前HJT设备龙头—迈为股份、目前TOPCon 设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。

    1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。公司首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年HJT 设备行业市值将达3000 亿元（120 亿利润、25倍PE），公司PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。

    2）TOPCon 设备：设备开始进入市场、百亿潜在市值空间。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家。公司管式PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。

    我们预计2025 年TOPCon 设备行业市值达373 亿元（15 亿利润、25 倍PE），公司将受益。

    3）组件设备：预计2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89 亿元，2021-2025 年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、发布“M”系列高效组件装备产线。预计稳健增长。

    4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021 年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155 人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。

    5）投实验线，向N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02 亿元建设的“高效电池&高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件的研发测试提供完整平台。

    盈利预测：看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司2022-2024 年净利润为1.1/2.3/4.1 亿元，同比增长74%/113%/80%，对应PE 为132/65/36 倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则2025 年潜在市值空间305 亿元；如均处第二位置，则2025 年潜在市值有望达575 亿。维持“买入”评级。

    风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。