投资要点

    金辰股份：TOPCon 设备开始进入市场；发布“M”系高效组件设备、产能大幅提升1）据公司官方微信公众号，公司董事长李义升发表题为《高效电池和高效组件装备的技术进展》报告，介绍了公司在HJT 电池装备技术研发进展，TOPCon 电池核心装备管式PE-Poly 和管式PE-SiNX 设备开始进入市场的信息，并首次发布 “M”系列下一代高效组件装备生产线。

    2）公司历时三年研发的梦想“M”系列高效组件装备产线，适应更薄电池片和玻璃的组件封装技术、更高的产能、自动化程度进一步提高、电加热层压机实现节能20%以上、产线工人操作安全性得到更全面保障、新型材料加快固化时间实现45min 下片等等。相较于当下主流18S 产线，单线产能可提升50%至1.2GW，带动组件生产节拍进入12S 时代，可靠性强，精度高，稼动率高，同等产出下，省地25%，省人20%，带来组件生产效率和成本控制的跨越式变革。

    厚积薄发：光伏HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞金辰为光伏电池HJT 设备+TOPCon 设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前HJT设备龙头—迈为股份、目前TOPCon 设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。

    1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。（3）首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年HJT 设备行业市值将达3000 亿元（120 亿利润、25 倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。

    2）TOPCon 设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家（CTO）。公司管式PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n 型TOPCon 电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025 年TOPCon 设备行业市值达373 亿元（15 亿利润、25 倍PE），公司将受益。

    3）组件设备：预计2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89 亿元，2021-2025 年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。

    4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021 年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155 人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。

    5）投实验线，向N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02 亿元建设的“高效电池&高效组件研发实验室”已完工，为高效电池、高效组件的研发测试提供完整平台。

    盈利预测：看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司2022-2024 年净利润为1.4/2.3/4.1 亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE 为102/61/34 倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则2025 年潜在市值空间305 亿元；如均处第二位置，则2025 年潜在市值有望达575 亿。维持“买入”评级。

    风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。