投资要点

    　　HJT 设备：首台量产微晶PECVD 设备交付；N 型电池+组件设备“一体化”领军者1）据公司官方微信公众号，历时三年核心技术研发，近日公司首台基于微晶工艺的HJT PECVD量产设备成功交付，即将进行中试/量产级别验证，战略意义重大。

    　　2）战略意义：公司2020 年起着手研发HJT PECVD 设备。2021 年6 月首台HJT PECVD 进驻晋能科技并通过验证。此次量产设备交付，标志公司HJT 设备（1）从非晶技术（效率24.5%+）>走向微晶（效率25%+）（2）从工艺验证>走向量产阶段（3）从研发>迈向HJT 设备行业头部。

    　　3）向N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02 亿元建设的“高效电池&高效组件研发实验室”已完工，设备开始入场调试，预计2022 年底N 型高效电池+组件研发线将全线贯通，为高效电池、高效组件的研发测试提供完整平台。HJT、TOPCon 产业化的瓶颈不仅仅在于电池端，组件端的适配也是未来发展重中之重。我们判断公司有望在N 型电池设备+组件设备形成“一体化”解决方案能力，加速设备研发与客户资源协同，战略意义重大。

    　　厚积薄发：光伏HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞金辰为光伏电池HJT 设备+TOPCon 设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前HJT设备龙头—迈为股份、目前TOPCon 设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。

    　　1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年HJT 设备行业市值将达3000 亿元（120 亿利润、25 倍PE），公司PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。

    　　2）TOPCon 设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n 型TOPCon 电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025 年TOPCon 设备行业市值达373 亿元（15 亿利润、25 倍PE），公司将受益。

    　　3）组件设备：预计2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89 亿元，2021-2025 年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。

    　　4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021 年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155 人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。

    　　盈利预测：看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司2022-2024 年净利润为1.4/2.3/4.1 亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE 为116/70/39 倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则2025 年潜在市值空间305 亿元；如均处第二位置，则2025 年潜在市值有望达575 亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。