公司介绍：全球组件设备龙头，产品不断拓宽

    公司是全球领先的光伏组件设备企业，产品主要为太阳能光伏组件自动化生产线成套装备。公司深耕光伏组件设备的同时，积极向电池制造装备领域延伸布局，研发生产电池核心生产装备 TOPCon PECVD 及 HJT PECVD 设备，形成光伏组件及电池“双核心”协同驱动的业务模式。

    公司业绩平稳成长，2016-2020 年，营业收入CAGR 为25%。毛利率受行业波动和竞争加剧影响有所下滑，但净利率2020 年企稳达9.19%，同比增加1.12pct，盈利能力有望进一步加强。

    行业分析：光伏行业长期向好，TOPCon、HJT 或成未来之星1）截至2020 年我国光伏市场累计装机量为253GW，2020 年新增装机量为48.2GW，同比增长60%。2020 年以后新增装机容量将逐年提升，预计2025 年将达到65-80GW，有望翻番。

    2）降本、增效是光伏行业发展所遵循的两条原则， 2019 年HJT 电池平均转换效率为23%，根据CPIA 预计，2025 年平均转换效率将达到25.5%；当前异质结电池成本相较于其他电池仍然偏高，2020 年，HJT 电池成产成本为0.91 元/W，相比PERC 电池的生产成本高出约0.19 元/W，到2022 年HJT 电池降本到0.7 元/W，相比PERC 电池的生产成本低约0.01 元/W。

    3）我国目前光伏发电占比较低，2020 年上半年，全国光伏发电量1278 亿千瓦，仅占全部发电量的3.8%。平价上网到来，我们认为光伏的市场空间将越来越大。

    核心竞争力：技术强劲+客户绑定，从叠瓦到PECVD 护城河逐渐深化1）公司引进瑞士先进技术和团队，专注研发PECVD 设备，与瑞士H2GEMI共同设立子公司金辰双子，H2GEMI 股东为前梅耶伯格知名专家，激励机制有效。2）公司从组件逐渐向电池片环节布局，形成光伏组件及电池“双核心”协同驱动的业务模式。3）绑定核心客户，与隆基、通威等国内外知名企业形成稳定的合作关系。

    盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 14.70 亿、21.26、26.42 亿，YOY 为 38.56%、44.66%、24.26%；归母净利润分别为 1.48亿、2.32 亿、2.97 亿，YOY 为 52.05%、 56.32%、28.28%，对应PE 137X、88X、68X。目标市值283.94 亿元，上涨空间为33.76%，对应目标价为244.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：毛利率波动风险；行业政策波动风险；市场竞争加剧风险；新产品研发风险；近期部分股东减持可能导致股价短期波动；募投项目进展不及预期；股价近期存在异常波动风险等。