投资要点

    TOPCon 设备：管式PECVD 获重要客户晶科引入，已累计获3 家客户导入，进展顺利据金辰官网、各公司公告、新闻

    1）继6 月SNEC 光伏展后，公司管式PECVD 技术获重要客户晶科引入！标志着公司TOPCon 技术获市场进一步验证。目前，晶科已具备GW 级TOPCon 量产布局，量产转化效率达24.5%。5 月底，晶科TOPCon 研发效率达25.25%，创下大面积N 型单晶钝化接触电池效率世界纪录。

    2）此前，公司TOPCon 技术已导入晶澳、东方日升2 家客户。东方日升平均效率已≥24%+（经过半年时间），晶澳已进入中试提效阶段（经过一年半时间）。

    3）2019 年起，公司与中科院宁波材料所合作研发TOPCon，目前已实现管式PECVD 设备、“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”核心材料制备，在抑制非晶硅爆膜、防止电场导通等取得重大突破。

    异质结设备：3.8 亿定增已获证监会批文，公司PECVD 设备进展顺利1）公司为组件设备龙头，自2017 年起着手异质结PECVD 项目启动工作。与德国H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。

    2）本次定增募集资金3.8 亿元，将用于研制光伏异质结（HJT）高效电池用PECVD 设备、形成设备年产能20 台。在光伏异质结电池行业爆发来临之际，打开公司成长空间。

    3）公司定增预案于2020 年5 月发布，2020 年12 月发布定增修订稿，2021 年4 月6 日定增申请获中国证监会发行审核委员会审核通过，4 月28 日已获得证监会核准批文。

    异质结设备：未来5 年行业复合增速超80%；期待公司异质结设备2021 年获突破1）行业市场空间：预计2025 年HJT 设备市场空间有望超400 亿元，2020-2025 年CAGR 为80%。

    如净利率保持20%（80 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000 亿元！

    我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000 亿元市值。

    2）异质结行业何时爆发？目前HJT 与PERC 电池在单W 成本端差距约2 毛/W 左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1 毛/W 即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021 年底至2022 年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

    盈利预测

    预计公司2021-2023 年净利润为1.5/2.5/3.4 亿元，同比增长84%/62%/38%，对应PE 为30/19/13倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。

    风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。