事件：2023 年3 月14 日，公司发布了2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入34.16 亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润9.23 亿元，同比下滑10.23%；实现扣非归母净利润9.37 亿元，同比增长56.50%。

    22Q4 单季度业绩同比大幅增长。2022 年第四季度，公司实现营业收入10.31 亿元，同比增长12.37%，环比增长50.79%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长66.88%，环比下滑16.99%；实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比下降16.55%，环比下降15.19%。

    煤层气业务盈利能力增强，亚美能源贡献93.64%的净利润。2022 年，公司三个主业天然气供应、天然气入户安装劳务、煤层气开采及销售营业收入分别为5.53、2.80、25.68 亿元，同比变化-5.58%、-0.41%、+47.66%，毛利占比分别为2.98%、4.67%、92.35%，毛利率分别为9.75%、30.20%、65.07%，同比2021 年分别变化-10.71pct、-14.97pct、+4.43pct。公司煤层气业务收入和盈利能力均实现增长。其中，公司煤层气业务主要依托主体亚美能源2022 年的净利润为15.18 亿元，除去少数股东损益为新天然气贡献的净利润为8.65 亿元，占公司归母净利润的比重为93.64%。

    亚美能源煤层气销售量价同增。据亚美能源公告，储量方面，截至2022 年末，潘庄区块1P/2P/3P 总储量分别为1331.7/1616.7/1973.3 亿立方英尺，1P/2P/3P 净储量分别为1026.2/1241.6/1508.5 亿立方英尺； 马必区块1P/2P/3P 总储量分别为993.6/6284.5/7362.8 亿立方英尺，1P/2P/3P 净储量分别为700.3/4333.2/5050.0 亿立方英尺。产量方面，2022 年潘庄区块总产量为11.83 亿立方米，同比2021 年增长0.66%；马必区块总产量2.84 亿立方米，同比增长130.76%。价格方面，2022 年潘庄区块平均实现销售价格为2.31 元/立方米，同比增长28.33%；马必区块为2.05 元/立方米，同比增长22.75%。

    马必区块单位完全成本下降，未来产量有望迅速提升加强成本的规模化效应。据亚美能源公告测算，2022 年，除去勘探开支后计算的潘庄区块单位完全成本为0.75 元/立方米，同比增长2.63%，其中，经营成本（不含折旧）为0.22元/立方米，同比增长4.76%；马必区块单位完全成本为1.51 元/立方米，同比下滑13.38%，其中，经营成本为0.34 元/立方米，同比下滑55.84%。2023 年，公司规划潘庄和马必的产量分别为11.49、5.36 亿立方米，马必区块产量或将再度大幅增长，同时，马必区块的单位成本也有望在规模化效应加成下实现下降。

    投资建议：公司马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高，我们预计，2023-2025 年归母净利润分别为9.87/10.65/11.75 亿元， EPS 分别为2.33/2.51/2.77 元/股，对应2023 年3 月14 日的PE 分别为10 倍、10 倍、9倍，维持“推荐”评级。此外，公司计划以1.85 港元/股的对价私有化亚美能源，若私有化得以落地，公司利润有望实现大幅增厚，我们预计，私有化落地后2023-2025 年归母净利润为16.45/17.75/19.56 亿元，EPS 为3.88/4.19/4.62 元/股，对应2023 年3 月14 日的PE 仅为6 倍、6 倍、5 倍。

    风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；私有化未落地的风险。