事件：

    　　公司公告2020 年半年报。上半年实现营业收入9.57 亿元，同比减少21.53%；归母净利润1.75 亿元，同比增长11.99%，符合预期。

    　　投资要点：

    　　疫情影响城燃主业销气量下降，购气成本降低提升毛利率，以及费用减少带动业绩正增长。

    　　上半年因疫情影响，公司在新疆的天然气销售量为2.76 亿立方米，同比减少7.6%。为减轻下游工商业用气户的负担，国家临时下调终端气价，量价影响城燃主业营收同比下降。因购气成本降低，城燃业务毛利率较去年全年平均水平提升了1.4 个百分点至24%。公司凭借高效经营、管理能力，期间费用率同比下降1.84 个百分点。上半年公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降56%、23%和21%，合计下降约6000 万元。公司公告大股东拟全额认购增资不超过10 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，认购价格29.99 元/股。此次定增将大幅减少未来利息支出，进一步提升综合盈利能力。

    　　疫情影响上半年煤层气量价表现，成本控制提升盈利能力，长期量价弹性可期。上半年亚美能源的煤层气总产量为4.68 亿立方米，同比增长3.15%。其中潘庄气量同比增长5.13%，马必区块气量同比减少18.79%。受疫情影响天然气供需形势，潘庄平均销气价格为1.47元/方，同比下降18.33%。上半年亚美能源确认收入6.3 亿元，同比下降17.52%，其中包含因煤层气政府补贴的会计确认由收入变更为其他收益的影响。因价格下降，增值税退税同比减少了约1 千万。得益于公司高效管理，亚美能源上半年成本降幅高于收入降幅，实现净利润3.12 亿元，同比下降7.83%。下半年用气旺季将至，随着复工复产推进，煤层气价格有望回升，产能也可充分利用，有待释放量价双重业绩弹性。今年上半年潘庄区块新增钻井44 口，同比翻倍增长，新增钻井进一步提升产气增量预期。

    　　管网公司组建完成，行业竞争格局中短期或将加剧，利好掌握资源的头部公司。管网公司成立是实现天然气行业市场化改革的关键一环，天然气行业将会实现“X+1+X”的竞争格局，资源的定价权将会更多的交给市场。对于掌握低成本气源的头部公司而言，自身的资源既可以有效的降低采购成本，同时还有望成为与上游价格谈判的重要筹码。国家油气管网公司成立后，管网对多种气源公平开放，中石油等上游资源企业独大的天然气供应局面有望得到改变。为了继续保持目前的市场份额，上游油气公司有较大的意愿去掌握优质城燃项目，以及与优质气源公司开展一系列合作。公司位于新疆的城市燃气业务以及山西的煤层气业务均与中石油存在广泛的合作。管网公司成立之后，公司与中石油的合作有望进一步得到加强。

    　　盈利预测与评级：参考中报业绩，我们下调公司2020 年归母净利润预测为 5.2 亿元（调整前为6.27 亿元）、维持2021、2022 年预测为8.42 、10.21 亿元，当前股价对应PE分别为16、10 和8 倍。全国天然气用气增速快速回升至去年同期水平，行业保持高景气度。国家管网公司成立后公司有望从多维度受益，乘改革东风公司上下游业务盈利均有望实现超预期增长，维持“买入”评级。